交通运输仓储行业动态跟踪：美国制裁俄油轮有望改善油运供需，继续看好油运景气上行确定性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 18 日 行业研究 美国制裁俄油轮有望改善油运供需，继续看好油运景气上行确定性 ——交通运输仓储行业动态跟踪 交通运输仓储 地缘政治变化重塑贸易格局，美制裁俄油轮引发运价快速上行。2022 年以来，中东、俄乌地缘冲突加剧，地缘政治重塑全球贸易路径，对海运行业造成了深远影响。1 月 10 日，美国财政部针对俄罗斯石油生产和出口实施制裁，涉及该国两家最大石油天然气公司及 183 艘油轮，其中 155 艘是“影子船队中的油轮以及俄罗斯船队运营商拥有的油轮”。新措施还包括对多个能源相关实体的封锁，并限制俄罗斯通过能源出口获取美元收入。截至 1 月 14 日，制裁影响已经传导至油运市场，原油和成品油现货运输价格大涨，1 月 14 日 BDTI TD3C-TCE 报收49615 美元/天，环比上周五上涨 83%；BCTI TC1-TCE 报收 36100 美元/天，环比上周五上涨 35%。 本次制裁原油轮占 25 年 1 月全球总运力 2.82%，带来原油轮运力缩减。制裁规模方面，本次制裁的 183 艘俄罗斯船舶中，共有 113 艘原油轮，其中 VLCC7 艘，占全球 VLCC 总数的 0.77%；苏伊士型 21 艘，占全球苏伊士型总数的 3.14%；阿芙拉型 85 艘，占全球阿芙拉型总数的 7.35%。若按载重吨计，本次制裁涉及的原油轮占全球原油轮总 Dwt 的 2.82%。制裁令生效后，俄罗斯石油运输出现中断和延误，带来短期运力缩减，原油和油运市场受到供给冲击，价格快速上行。 西方国家持续制裁“影子船队”，有望推动合规原油需求释放。根据标普的统计，2024 年 11 月全球“影子船队”接近 900 艘，其中 VLCC126 艘，占全球 VLCC总数的 13.9%。俄乌冲突开始以来，西方国家持续制裁俄罗斯等国的“影子船队”，本次制裁后，运输俄罗斯、委内瑞拉和伊朗石油的“影子船队”已有约35% 受到美国、英国或欧盟的制裁。我们认为西方国家对俄罗斯“影子船队”的制裁持续进行，有望释放更多合规油运需求，从而对油运景气度起到提振作用。 老旧船舶有望加速拆解，中期运力增长有望得到对冲。截至 2024 年 12 月，VLCC的平均船龄为 12.41 年，位于历史较高水平，当前 VLCC 船队老龄化严重，2005-2007 年所交付船舶将陆续进入 20 年及以上的老船序列，未来有望逐步拆解，对当前新增运力投放构成对冲。当前原油轮拆解量尚未开始快速增长，一方面是因为拆解周期往往滞后于船龄老化周期，另一方面是因为受地缘政治影响被制裁的原油出口国引进大量老化原油轮，随着拆解周期的到来以及受制裁国家的运力退出，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲新增运力投放。 油运供需紧张确定性有望进一步增强，继续看好油运景气度提升。2025 年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且 OPEC+即将进入增产周期，25 年油运需求依然有望得到增长。由于 20-22 年原油轮新签合同量较低，24 年运力增长较为缓慢，叠加 VLCC 船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。Clarksons 在 2024 年 12 月预计 25 年原油轮供需差为-1.1%，VLCC 供需差为-1.9%，本次制裁令生效后，原油轮的运力退出有望加速，油运供需紧张确定性有望进一步增强，运价中枢有望持续提升。 投资建议：美国加码对俄油轮制裁，有望带来确定性较强的原油轮运力缩减，运价上行弹性充足。中长期来看，油运合规需求的释放、老旧油轮的加速拆解均有望使油运供需紧张确定性进一步增强，油运中长期景气度有望进一步提升。建议关注：中远海能、招商轮船、招商南油。 风险分析：地缘政治风险、油运运力退出不及预期、原油需求大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%10%20%30%01/2404/2407/2410/24交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 美国制裁俄油轮有望改善油运供需，关注春运期间出行板块机会——交通运输行业周报第 29 期（20250106-20250112）（2025-01-15） 看好海运长周期上行，聚焦红利资产配置价值——交通运输仓储行业 2025 年度投资策略（2024-12-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 地缘政治变化重塑贸易格局，美制裁俄油轮引发运价快速上行 .......................................... 4 2、 合规需求释放叠加老旧运力缩减，油运景气度有望进一步提升 .......................................... 5 3、 投资建议 .......................................................................................................................... 8 4、 风险分析 .......................................................................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图 1：2019-2024 年海运价格指数变动回顾 ......................................................................................................... 4 图 2：近期原油和成品油运输价格大幅上行（单位：美元/天） ......................................................................... 5 图 3：制裁涉及油轮数量及占总运力的比重 ....................................................................................................... 5 图 4：制裁涉及油轮载重量及占总运力的比重 ............................