招商银行(600036)非息增长与拨备回补推动四季度触底回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|股份制银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 招商银行(600036.SH/03968.HK) 非息增长与拨备回补推动四季度触底回升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 招商银行披露 2024 年度业绩快报，24A 营收和利润增速均有所回升，好于预期。24A 营收同比增长-0.47%，增速较 24Q1-3 回升 2.4PCT；归母净利润同比增长 1.22%，增速较 24Q1-3 回升 1.8PCT；24Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长 7.59%、7.63%，增速较 Q3 分别回升 10.1PCT、6.8PCT。结构上来看，24Q4 单季非利息净收入同比增长 16.6%，预计得益于 Q4 债市投资收益正贡献；同时预计 24Q4 拨备反哺力度较大，对业绩增长提供有效支撑。 ⚫ 规模扩张加速，预计非信贷资产保持高增速。资产端，24A 总资产和贷款总额同比分别增长 10.2%、5.8%，增速较 23 年分别变动+1.4PCT、-1.7PCT。结构上，24 年末贷款占总资产比重 56.7%，较 24Q3 末回落 1.3PCT，预计公司 24Q4 调整资产结构，增持非信贷资产，24Q4公司总资产增量约 4176 亿元，其中贷款增量 1186 亿元，考虑到 24Q4政府债发行力度较大，预计公司加大利率债投资规模。负债端，24A 总负债和存款总额同比分别增长 9.8%、11.5%，增速较 23 年分别回升1.6PCT、3.3PCT；存款总额占总负债比重 83.3%，同比回升 1.3PCT。 ⚫ 资产质量相对平稳，拨备覆盖率有所下行。公司 24A 不良贷款率0.95%，较 23A 持平，较 24Q1-3 回升 1bp，24Q4 单季不良贷款额增加 19.07 亿元，24 年累计不良贷款额增加 36.05 亿元，较 23 年同比少增 1.35 亿元。拨备覆盖率 411.98%，较 24Q1-3/23A 分别下降20.17PCT、25.72PCT，但仍保持高位，拨备安全垫依旧充足。拨贷比3.92%，较 24Q1-3/23A 分别下降 14BP、22BP。24Q4 单季贷款拨备余额减少 49.59 亿元，在资产质量稳健，风险抵补能力保持夯实的同时，为业绩增长提供有效支撑。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为5.56%/6.43%，EPS 分别为 6.03/6.43 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 6.61X/6.20X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.89X/0.81X。公司基本面稳健依旧，高 ROE 提升内生资本能力，高分红凸显投资价值，展望 25 年，我们在前期发布的年度策略报告提出“2025 年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，以招商银行为代表的受经济影响较为敏感的复苏型相关品种会再次占优”，维持公司 A 股合理价值 55.63 元/股不变，对应 24 年 PB 估值约 1.4X，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值为 55.70 港币/股，均给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 39.85 元/39.90 港元 合理价值 55.63 元/55.70 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-01-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 招商银行(600036.SH/03968.HK):抓住复苏机遇，收获超额收益 2024-12-13 招商银行(600036.SH/03968.HK):基本面有韧性，内生资本可持续 2024-10-30 招商银行(600036.SH/03968.HK):业绩好于预期，内生资本可持续 2024-08-30 -2%8%19%29%40%50%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25招商银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 招商银行|公告点评 图1：招商银行营业收入同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：招商银行累计利润总额同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 10.64%13.75% 13.54% 14.04%8.54%6.13%5.34%4.08%-1.47%-0.35%-1.72% -1.64%-4.65%-3.09% -2.91%-0.47%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%营业收入同比增速14.87%21.46%19.15%21.02%10.66% 9.57%10.91% 11.43%5.67%8.68%4.48%6.97%-3.61%-1.37% -0.82%1.15%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%利润总额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 招商银行|公告点评 图3：招商银行归母净利润同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图4：招商银行单季度营业收入同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 15.18%22.82% 22.21%23.20%12.52%13.52% 14.21%15.08%7.82%9.12%6.52%6.22%-1.96% -1.33% -0.62%1.22%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%归母净利润同比增速10.64%17.07%13.11%15.63%8.54%3.69%3.73%0.13%-1.47%0.83%-4.58%-1.38%-4.65%-1.48%-2.51%7.59%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42