国防军工行业：板块改善趋势加强，ROE向好可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 Xml [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 板块改善趋势加强，ROE 向好可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 近期合同公告频次提升，国防科技工业工作会议提出“紧抓快干”，板块改善趋势有望进一步加强。1 月 9 日，国科军工公告 7.39 亿元两型主用弹药等弹药产品 2025 年年度订货合同，大立科技公告 7100 万元某型光电系统研制合同。1 月 5 日，2025 年国防科技工业工作会议在京召开，部署 2025 年重点任务，号召动员全系统凝心聚力，紧抓快干，加快推动国防科技工业高质量发展。据国家国防科技工业局 1 月6 日消息，近日中央军委纪律检查委员会印发《精准规范问责常见情形》，督促和激励各级党组织、党员领导干部认真履职、担当作为。据中国航发 1 月 6 日消息，近日党组印发 2025 年一号文，号召全体干部职工坚决完成“十四五”规划各项任务，为实现“十五五”良好开局打牢坚实基础。可观察到近期部分公司陆续公告销售合同，多单位工作会议着重强调打好“十四五”收官之战，规划“十五五”良好开局，我们看好装备采购景气恢复下板块 25 年业绩改善弹性。 ⚫ 低空和船舶景气度进一步上行。据低空经济观察，交通运输部近日发布《交通运输标准提升行动方案（2024-2027 年）》，明确表示加快推动无人机创新应用场景规模化落地。据低空产业联盟，1 月 7 日中国民用航空局航空器适航审定司就《民用无人驾驶航空器系统分布式操作自动化等级测试（征求意见稿）》公开征求意见。据龙 de 船人公众号，克拉克森数据显示 2024 年全年全球船厂新船订单同比增长34%，达 2007 年以来最高水平。中国市场份额 70%，韩国仅 17%。 ⚫ 基于 PB-ROE 模型，我们强调军工板块 25 年投资策略有四：（1）强调 ROE 分子端稳定增长持续性，重点关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/中国动力/航发控制、国睿科技、中航重机、中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份、中航高科、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调困境反转策略，重点在于判断ROE 周期底部及反转概率，关注中航光电、紫光国微（电子联合）、航天电器、成都华微、菲利华、鸿远电子、振华风光、图南股份、火炬电子、航宇科技等。（3）强调景气趋势，强调 ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工 AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、铂力特（机械联合）、陕西华达、七一二、臻镭科技、北方导航、钢研高纳等。（4）兼顾 ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。 ⚫ 风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-12 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 国防军工行业:新·视角：燃气轮机，清洁调峰驱动，AIDC 潜在看点，空间广阔 2025-01-06 国防军工行业:新·视角：装备维修，穿越周期、增强盈利、可预测的现金流 2025-01-06 国防军工行业:十四五收官景气上行可期，板块中长期成长曲线清晰 2025-01-05 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 联系人： 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略周报|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 航发动力 600893.SH CNY 38.58 2024/10/30 增持 47.05 0.57 0.72 67.68 53.58 21.73 18.64 3.80 4.60 中航高科 600862.SH CNY 24.62 2024/10/22 增持 25.51 0.85 1.07 28.96 23.01 22.50 18.25 16.60 17.30 航材股份 688563.SH CNY 54.16 2024/11/01 增持 69.64 1.42 1.74 38.14 31.13 32.54 26.67 6.10 6.90 铂力特 688333.SH CNY 38.33 2024/09/08 增持 57.80 1.05 1.68 36.5 22.82 16.56 11.36 5.70 8.30 紫光国微 002049.SZ CNY 58.61 2024/12/09 买入 96.85 1.67 2.42 35.12 24.21 29.27 20.78 11.30 14.00 中航重机 600765.SH CNY 18.62 2024/11/01 增持 25.66 1.06 1.28 17.57 14.55 11.55 9.97 12.30 13.20 菲利华 300395.SZ CNY 38.30 2024/10/26 增持 51.72 0.89 1.24 43.02 30.77 30.49 18.09 8.20 14.20 中航沈飞 600760.SH CNY 47.15 2024/11/01 增持 56.00 1.36 1.69 34.67 27.9 26.77 21.96 20.80 21.40 航发控制 000738.SZ CNY 20.20 2024/10/29 增持 25.52 0.64 0.79 31.56 25.57 17.76 15.16 6.70 7.60 中航光电 002179.SZ CNY 37.65 2024/10/30 增持 50.58 1.74