特锐德(300001)充电桩产业链龙头，AI基建驱动箱变高成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|电网设备 证券研究报告 [Table_Title] 特锐德（300001.SZ） 充电桩产业链龙头，AI 基建驱动箱变高成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 变配电“智能制造+系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线。公司成立于 2004 年，主营箱式变配电业务，2014 年进军新能源汽车充电领域，子公司特来电连续多年充电桩规模全国第一，2023 年特来电首次扭亏为盈迎来历史性拐点。目前公司形成以箱式电力设备为主的“智能制造+集成服务”业务和以充电桩制造+运营为主的充电网业务，2024H1 电力设备与充电网两大板块营收分别达 36.7/26.6 亿元，同比+13.4%/+12.3%。公司发布 2024 年业绩预告，预计 2024 年归母净利润 8.35-9.33 亿元，同比增长 70%-90%，业绩弹性加速释放。 ⚫ 充电桩制造+运营双龙头，品牌、渠道、规模优势赋能，V2G/虚拟电厂前景广阔。新能源车渗透率超预期、充电桩利用率提升、政策支持 V2G有望带动充电桩需求高增长，预计 2025-2027 年中国充电桩设备市场空间 213/278/328 亿元。特来电作为中国充电桩制造+运营双龙头，连续多年数量、功率、充电量占率均保持全国第一，利用率提升释放利润弹性。公司通过合资等方式扩大产业协同，品牌、渠道、规模优势显著。此外公司积极布局 V2G/虚拟电厂受益电改释放用户侧红利。 ⚫ 新型电力系统与 AI 基建拉动箱变需求，海外市场拓展积极。公司箱变主要应用于新能源与铁路领域，AI 基建+配网改造拉动新需求，预计2025-2027 年 AI 变压器需求空间 144/205/229 亿元。公司作为箱变龙头企业市场份额较高，与三大运营商、云厂商合作紧密，出海成效显著。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司作为充电桩设备与运营行业龙头企业，预计2024-2026 年归母净利润 9.0/12.4/16.2 亿元，同比增长 83.6%/37.1%/ 30.8%，对应 EPS 为 0.85/1.17 /1.53 元/股，参考可比公司估值给予公司 2025 年 25xPE，对应合理价值 29.29 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新能源汽车销量不及预期；充电桩利用率不及预期；充电运营行业竞争格局恶化；新能源、AI 等行业发展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11630 14602 17245 20492 24471 增长率（%） 23.2% 25.6% 18.1% 18.8% 19.4% EBITDA（百万元） 1232 1542 1938 2294 2698 归母净利润（百万元） 272 491 902 1237 1618 增长率（%） 45.4% 80.4% 83.6% 37.1% 30.8% EPS（元/股） 0.26 0.48 0.85 1.17 1.53 市盈率（P/E） 58.50 41.88 27.70 20.19 15.44 ROE（%） 4.3% 7.3% 11.9% 14.0% 15.5% EV/EBITDA 14.86 15.41 14.20 11.59 9.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.66 元 合理价值 29.29 元 报告日期 2025-02-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 10.56/10.28 总市值/流通市值（亿元） 246.71/240.23 一年内最高/最低（元） 24.52/15.80 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.18/4.13 近 3 月/6 月涨跌幅（%） 2.01/24.24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 高翔 SAC 执证号：S0260524070008 021-38003841 gaoxiang@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕,高翔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -2%6%15%23%32%40%02/2404/2406/2408/2410/2412/2402/25特锐德沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 特锐德|公司深度研究 目录索引 一、变配电“智能制造+系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线 ................. 5 （一）变配电设备为基，充电网业务贡献新成长 ....................................................... 5 （二）盈利能力持续向好，特来电扭亏为盈开启新征程 ............................................ 9 二、充电网：充电设备与运营双龙头，利用率提升释放利润弹性 .................................... 12 （一）十年浴火重生，充电桩行业迈入蓬勃发展期 ................................................. 12 （二）产品矩阵丰富，一站式服务满足各类充电场景建设需求 ............................... 18 （三）规模优势与渠道壁垒确立龙头地位，优质运营释放利润弹性 ........................ 19 （四）前瞻布局 V2G 与虚拟电厂，有望享受电改带动的用户侧需求红利 ............... 23 三、智能制造+系统集成：新型电力系统建设所需，AI 基建拉动变压器新需求 ............... 26 （一）新型电力系统构建正当时，配网建设提速+AI 基建拉动新需求 ..................... 26 （二）箱式变电产品龙头企业，多领域拓张增长稳健 ..................................