收费公路行业2025年信用风险展望：经营稳健行更远，智能路网享畅通

信用风险展望 |收费公路行业 1 大公国际：收费公路行业 2025 年信用风险展望——经营稳健行更远，智能路网享畅通 公用一部 |费颖 羊汝鸣 朱超 2025 年 2 月 26 日 摘要 2024 年，随着外部环境的改善、经济企稳向好和公众出行意愿的增强，全国公路客运量及货运量同比均有所增长，主要省级收费公路发债企业经营状态良好，受到前一年高基数影响，大部分省级发债企业 2024 年上半年通行费收入同比有所下降。2024 年以来，我国收费公路行业新发行债券规模较大、整体期限较短，发债主体整体信用级别较高。预计 2025 年，收费公路发债企业将继续维持良好的偿债能力，信用风险较小，需关注各地公路差异化收费政策导向、交通物流降本提质增效以及公路数字化转型、智慧公路建设等。综合来看，收费公路行业 2025年的信用展望为稳定。 行业发展：2024 年，随着外部环境的改善、经济企稳向好和公众出行意愿的增强，全国公路客运量及货运量同比均有所增长；预计 2025 年，全国公路运输将继续维持稳健发展趋势。 行业格局：收费公路行业投资规模大、准入门槛高且回收周期长；在全国机动车保有量稳步增长的情况下，收费公路客运量将得到保障；但同时，航空、铁路与水路运输发展对收费公路行业存在一定分流影响。 行业政策：近一年来，国家相关政策积极推进收费公路改革、优化高速公路建设实施模式、深化实施高速公路差异化收费，推进交通基础设施数字化转型升级以及大力提升技术装备绿色化水平等；未来，需关注政策导向下各地公路差异化收费措施、交通物流降本提质增效以及公路数字化转型、智慧公路建设等发展态势。 财务表现：2024 年前三季度，大部分省级收费公路发债企业营业收入和净利润同比有所下降；受到前一年高基数影响，2024 年上半年大部分省级发债企业通行费收入同比有所下降，偿债能力仍维持良好水平；预计 2025 年收费公路行业的经营情况将继续稳定发展。 信用质量：2024 年，我国收费公路行业新发行债券规模较大、整体期限较短，行业发债主体信用级别相对较高，信用质量较好；2025 年收费公路行业到期债券规模较大，存在一定的短期偿债压力。 信用风险展望 收费公路行业 信用风险展望 |收费公路行业 2 正文 行业发展 2024 年，随着外部环境的改善、经济企稳向好和公众出行意愿的增强，全国公路客运量及货运量同比均有所增长；预计 2025 年，全国公路运输将继续维持稳健发展趋势。 根据交通运输部公布的数据，近年来，全国高速公路里程数逐年增长，但增幅有所放缓。目前，我国公路建设网络已基本成型，未来增量主要集中在中西部以及区县之间高速公路等。截至 2023 年末，全国高速公路里程数 18.36 万公里，同比增加 0.64 万公里。2023 年，全国高速公路累计固定资产投资完成 15,955 亿元，同比下降 1.9%，近十年来同比增速首次为负值。 图 1 2016～2023 年全国高速公路里程情况 数据来源：Wind，大公国际整理 客运方面，2024 年，全国公路客运量及旅客周转量有所增长。尽管在全国高铁、动车及航空业大力发展的背景下，旅客出行方式选择逐渐多样化，收费公路行业客流量受到一定冲击，但公路依然是我国交通基础设施的重要支柱、旅客中短途出行的主要选择，在 2023 年公众出行逐步恢复后，全国公路客运量与旅客周转量明显回升。2024 年，全国公路客运量累计 117.81亿人次，同比增长 157.64%（数据来自国家统计局及交通运输部，2024 年 1 月起公路营业性客运量统计口径有所调整），全国公路旅客周转量 5,117.00 亿人公里,同比增长 7.95%。2024 年以来，全国公路客运行业呈现稳健发展态势。 12.3513.1013.6414.2614.9616.1016.9117.7318.3602468101205101520201520162017201820192020202120222023高速公路里程（万公里）同比增长（%，右轴） 信用风险展望 |收费公路行业 3 图 2 近年来全国公路客运量、旅客周转量及公路旅客周转量占比情况 数据来源：Wind，交通运输部，国家统计局，大公国际整理 货运方面，在过去的十年中，受宏观经济变化、行业政策调整等方面的影响，全国公路货运量和货物周转量波动较大，近五年来整体呈波动增长走势。2024 年，全国公路货运量实现418.80 亿吨，同比上升 3.83%；公路货物周转量实现 76,847.53 亿吨公里，同比上升 3.92%，全年公路货运量与货物周转量持续增长。同期，受到消费意愿增长及市场复苏影响，我国公路运价指数波动回升。 -100-50050100150200050100150200250近十年我国公路客运量情况公路客运量（亿人次）公路客运量同比（%，右轴）-100-50050100150020004000600080001000012000近十年全国公路旅客周转量情况公路旅客周转量（亿人公里）公路旅客周转量同比（%，右轴）05101520253005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11近年来全国各类交通方式旅客周转量情况及公路周转量占比情况公路旅客周转量:累计值（亿人公里）铁路旅客周转量:累计值（亿人公里）水运旅客周转量:累计值（亿人公里）民航旅客周转量:累计值（亿人公里）公路旅客周转量占比（%，右轴） 信用风险展望 |收费公路行业 4 图 3 近年来全国公路货运量、货物周转量情况及近三年全国公路物流运价指数及同比变化 数据来源：Wind，交通运输部，国家统计局，大公国际整理 行业格局 收费公路行业投资规模大、准入门槛高且回收周期长；在全国机动车保有量稳步增长的情况下，收费公路客运量将得到保障；但同时，航空、铁路与水路运输发展对收费公路行业存在一定分流影响。 收费公路包括高速公路、收费的一级公路、二级公路、独立桥梁和独立隧道，高速公路是我国收费公路的主要组成部分。作为资金密集型行业，收费公路行业投资规模大、准入门槛高且回收周期长