宏观研究：2月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础

证券研究报告：宏观报告 2025 年 2 月 22 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《适度宽松的货币政策要兼顾内外均衡》 - 2025.02.18 宏观研究 2 月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础  核心观点 （1）2 月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础。 从高频数据来看，2 月经济复工复产稳步推进，较节前存在一定修复空间。地产销售延续平稳、集装箱吞吐量创单月新高或指向我国出口保持韧性、国际航班执行数量和汽车销售同比维持高增，显示居民消费存在修复潜力，为经济平稳开局奠定基础。建筑开工、工业生产复工复产稳步推进，后续有待进一步观察。 在需求端，（1）房地产市场销售平稳，环比有所回落，但好于去年同期；（2）虽然出口的前瞻性指标韩国出口有所走弱，但从国内港口集装箱吞吐量来看，我国出口韧性仍强；（3）消费保持相对平稳，如受益于免签新政红利之下，国际航班执行数量同比维持高增、汽车销售同比保持较明显增长；（4）因节后复工复产推进中，工业需求逐步恢复，如螺纹钢开工率逐周走高，仍低于去年同期水平、石油沥青装置开工率低于去年同期水平，水泥价格节后延续回落，或是基建开工率有待提升、2 月新增专项债发行节奏低于历史同期水平。 在生产端，生产逐步复工复产，当前低于节前水平。全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤、汽车半钢胎开工率、PTA 开工率和 PTA产业链江浙织机负荷率环比回落。 （2）欧美货币政策不确定有所增大，国内经济平稳开局。 在政策环境方面，英国央行 3 月降息预期下降，欧洲央行 3 月降息分歧增大，美联储 3 月大概率维持利率不变，日本央行加息预期犹在，4 月加息概率有所上升，海外货币政策不确定性上升。我国政策延续宽松基调，择机降准降息预期仍在。 在非政策环境方面，第一，特朗普政府关税政策增大美国经济不确定性，利率高企且关税带来成本风险，美国住宅建筑商信心跌至五 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 个月低点，1 月美国新屋开工数全线回落，美国 2 月制造业成本创两年来最大升幅，最新调查显示特朗普关税政策恐引发美国“末日消费”潮；第二，欧洲经济延续疲软态势，通胀走高，滞胀特点仍较为明显；第三，日本经济温和复苏，通胀走高；第四，地产销售延续平稳、集装箱吞吐量创单月新高或指向我国出口保持韧性、国际航班执行数量和汽车销售同比维持高增，显示居民消费存在修复潜力，为经济平稳开局奠定基础。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 5 2 2 月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础 .................................................. 5 2.1 房地产市场销售平稳，好于去年同期 ..................................................... 5 2.2 节后复工复产开启，工业需求逐步恢复 ................................................... 7 2.3 消费保持平稳 ......................................................................... 9 2.4 美国关税影响尚不显著，我国出口或保持韧性 ............................................ 10 2.5 生产逐步复工复产 .................................................................... 11 2.6 2 月经济复工复产稳步推进，出口、消费助力经济平稳开局 ................................. 12 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 12 3.1 海外宏观热点 ........................................................................ 12 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 30 4 本周宏观环境分析：欧美货币政策不确定有所增大，国内经济平稳开局 ........................... 36 风险提示 ................................................................................. 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 30 大中城市商品房日度成交面积 ................................................... 6 图表 3： 30 大中城市商品房周度成交面积 ................................................... 6 图表 4： 100 大中城市成交土地占地面积（万平方米） ........................................ 7 图表 5： 100 大中城市成交土地溢价率（%） ................................................. 7 图表 6： 螺纹钢现货价格 ................................................................. 8 图表 7： 螺纹钢主要钢厂开工率 ........................................... 错误!未定义书签。 图表 8： 石油沥青装置开工率 ............................................................. 8 图表 9： 水泥价格水平 ...