营收连续三个季度创历史新高，汽车敞口快速提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月03日优于大市顺络电子（002138.SZ）营收连续三个季度创历史新高，汽车敞口快速提升核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.81 元总市值/流通市值24036/22459 百万元52 周最高价/最低价34.04/22.50 元近 3 个月日均成交额405.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复》 ——2024-11-08《顺络电子（002138.SZ）-营收创历史新高，毛利率环比提升》——2024-08-03《顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及 LTCC等新品进入放量期》 ——2024-03-11《顺络电子（002138.SZ）-公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善》 ——2024-01-29《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收创历史新高，LTCC 等新产品表现亮眼》 ——2023-08-07连续三个季度营收创历史新高，四季度利润率阶段性下滑。公司 2024 年实现营收 58.97 亿元(YoY +16.99%)，归母净利润 8.32 亿元(YoY +29.91%)，公司第二、三、四季度营收连续创顺络单季度历史新高，毛利率同比提升1.15pct。对应 4Q24 实现营收 17.02 亿元(YoY +24.72%，QoQ +13.16%)，归母净利润 2.08 亿元(YoY +27.54%，QoQ -18.77%)，毛利率 34.49%(YoY-2.47pct，QoQ -3.44pct)，毛利率下滑主要系：1）陶瓷类产品毛利率较低，出货集中在四季度，公司出货结构改变；2）全年绩效奖金部分影响毛利率；3）部分客户销售价格调整，以上影响均属于阶段性影响因素，长期来看公司通过生产效率、经营效率持续提升，毛利率存在逐步回升的机会。AI 手机单机价值量提升，公司高端品渗透率提升。2024 年公司信号处理类产品实现营收 22.70 亿元(YoY +10.12%)。一方面，3Q23 以来全球手机需求复苏，根据 Canalys 数据，2024 年全球智能手机销量同比增长 7%，达到 12.2亿部，公司份额也稳健增长。此外，随着 AI 功能升级，手机中的磁性元件用量进一步增加，01005、LTCC、一体成型等高端料号渗透率持续提升。汽车业务开启高增时代，智驾提升非变压器类需求。2024 年，公司汽车电子或储能专用业务收入 11.04 亿元(YoY +62.10%)。汽车方面公司 2009 年开始设想规划，客户涵盖海内外顶级汽车供应链厂商，包括比亚迪、德赛西威等，目前顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司汽车产品主要分为变压器类和非变压器类，随着汽车电气架构向 800V 升级，以及智能驾驶带来对域控制器、雷达要求提升、数量增加也会推动相关产品需求。新技术发展离不开磁性元件支持，公司积极布局数据中心和人形机器人。AI服务器方面，GPU 主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。特别是机器人领域，磁性元件在其动力系统、传感与控制、通信等核心模块中扮演着关键支撑角色，有望成为继 5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司年报数据更新，我们微调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 11.0/13.5/16.2亿元(25-26 年前值为 11.3/14.6 亿元），同比增长 32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值 PE 为 22/18/15 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0405,8977,1178,61810,409(+/-%)18.9%17.0%20.7%21.1%20.8%净利润(百万元)641832110013451621(+/-%)47.9%29.9%32.2%22.3%20.5%每股收益（元）0.791.031.361.672.01EBITMargin18.6%19.7%20.4%20.5%20.4%净资产收益率（ROE）10.7%13.3%16.0%17.5%18.5%市盈率（PE）37.528.921.817.914.8EV/EBITDA20.617.215.112.610.8市净率（PB）4.033.843.513.122.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物779302546581509营业收入504058977117861810409应收款项20322405283434744195营业成本32593745446654126558存货净额865997131915161868营业税金及附加737995118140其他流动资产970995121