科技行业：谁会在DeepSeek的算力平权中受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 谁会在 DeepSeek 的算力平权中受益 华泰研究 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 3 月 04 日│中国内地 动态点评 谁会在 DeepSeek 的算力平权中受益 3/3，Nvidia 股价跌 9%，年初以来下跌 18%，显著跑输 NASDAQ 的-5%，我们认为市场开始逐步反映 DeepSeek 开源带来的负面影响。往后看，市场关注哪些板块能够在 DeepSeek 的算力平权中受益。我们认为，1）英伟达GPU 仍然是目前发展 AI 重要的硬件，关注美国是否进一步收紧管制；2）DeepSeek 的充分开源策略和极致性价比激发从个人、企业到各级政府对AI 的需求。相关产业链包括：1）腾讯、阿里和三大电信运营商在内的云计算服务提供商，2）联想、华勤、浪潮在内的服务器硬件厂商，以及 3）中芯国际、华虹、寒武纪、芯原、翱捷、兆易等国产芯片设计和代工企业。 观点#1：充分的开源策略激发了从个人、企业到各级政府的多层次 AI 需求 在中国，各级政府、大企业和腾讯等互联网门户是 AI 大模型的主要用户。过去，OpenAI 等提供的 API 接入，以及 Meta 提供的有限制的开源无法满足这些企业对数据隐私保护上的要求。DeepSeek 采用了宽松授权模式，允许其它企业免费下载、修改和商业使用模型，为包括公有云、私有云、智算一体机在内多种形式的部署提供了可能性。相关产业链包括：1）阿里、腾讯、中移动、中联通、中电信的公有云和私有云业务，2）联想、华勤、浪潮等国内的服务器厂商的智算服务器业务，以及 3）提供 H20 芯片的英伟达。 观点#2：极致的性能优化，为大模型服务企业盈利提供了可能性 上周 DeepSeek 在《One More Thing, DeepSeek-V3/R1 Inference System Overview》，公布了其大模型服务业务利润率。根据该文件的披露，公司目前提供的大模型 API 服务价格为 0.14 美元/百万 Token（输入，缓存命中），0.55 美元/百万 token（输入，缓存未命中），2.19 美元/百万 token（输出），是 OpenAI 4o 服务价格的 11%/22%/22%。在接近满载的情况下，公司一天总收入 $562,027，算力租赁总成本$87,072/天，对应毛利率 85%。我们认为这是理想状态下的盈利情况，但也为提供 AI 大模型服务的第三方企业的盈利打开了可能性。产业链相关公司包括 DaoCloud、硅基智能、优刻得等。 观点#3：美国如进一步收紧出口管制或倒逼 7nm 成为中国 AI 通用平台 市场担心美国会进一步收紧包括 H20 等 AI 芯片的对华出口管制，通过对DeepSeek 目前开源内容的分析，我们认为短期模型训练上对英伟达芯片的依存度还较高，但推理上采用包括国产芯片在内的异构计算架构已成为可能。若美国进一步收紧政策，或激发国内 7nm 推理芯片需求，推动包括中芯国际、华虹、寒武纪、芯原、翱捷、兆易等业绩增长。 观点#4：充分开源能够促进 DeepSeek 模型能力和生态加速成熟 通过横向比较，我们看到 DeepSeek 目前的模型还存在：1）幻觉问题，2）不支持语音、图片、视频等多模态，3）工具链不完整，集成到企业 IT 系统的方法不明确等缺点。其中幻觉问题，可能会限制 DeepSeek 在金融等对准确度要求高的行业的应用。我们看到，通过充分的开源，吸引了国内以及海外的开发者。目前 Github 上，已经超过 Llama，成为最活跃的开源大模型项目。我们认为，充分的开源，会促进 DeepSeek 模型能力迭代加速，培育一批把 DeepSeek 集成到企业 IT 系统的软件企业。相关产业链公司包括普元信息、星环科技、汉得信息等。 风险提示：贸易摩擦风险，AI 技术落地不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (17)(3)112539Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： AI 大模型产业链 资料来源：各公司官网，华泰研究 图表2： 主要大模型推理成本 资料来源：各公司官网，华泰研究 开源基础模型开放训练完成的的模型权重如：DeepSeek-R1模型托管平台储存与分享模型闭源基础模型通过APIs开放的大规模预训练模型应用没有专有模型的面向最终用户的B2B和B2C应用程序云计算平台为开发者提供云计算服务如：阿里、腾讯、中国移动、中国联通、中国电信计算硬件层服务器等IT基础设施如：联想、华勤、浪潮应用层模型层基础设施层端到端应用具有专有模型的面向最终用户的应用程序计算硬件层提供模型训练与推理的加速器芯片及代工如：寒武纪、海光、燧原，壁仞，沐曦，天数智芯、中芯国际、华虹等024681012输入价格（USD/百万tokens）输出价格（USD/百万tokens）DeepSeek R1（671B）通义千问2.5GPT4o（1.8T）Gemini 1.5 pro（提示长度≤128ktokens）Gemini 1.5 pro（提示长度>128ktokens） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 图表3： DeepSeek 和 Llama 模型开源差异 资料来源：各公司官网，华泰研究 图表4： DeepSeek 部署方式 资料来源：腾讯云，华泰研究 图表5： 相关公司估值表 资料来源：Factset，华泰研究 DeepSeekLlamaLic性开源内容技术细节透明，含优化策略侧重模型权重，技术深度有限部署模式灵活、低门槛，支持可视化工具需技术适配，流程复杂对比维度第三方API服务公有云私有云智算一体机典型案例OpenAI阿里云国央企计费模式按调用次数计费基础费+流量阶梯定价固定硬件成本+运维人力投入设备购置费+按核心数授权成本弹性100%随业务量自动浮动50%固定成本+50%用量成本90%固定成本100%预付制性能保障SLA 99.9% 带突发限制可购买预留容量包独占硬件性能