可选消费／必选消费行业动态点评：政策加力扩内需，看好消费板块估值修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费/必选消费 政策加力扩内需，看好消费板块估值修复 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨子生物 2367 HK 75.06 买入 上美股份 2145 HK 54.51 买入 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 海澜之家 600398 CH 10.15 买入 申洲国际 2313 HK 85.50 买入 李宁 2331 HK 19.10 买入 百胜中国 9987 HK 434.83 买入 泡泡玛特 9992 HK 135.48 买入 布鲁可 325 HK 128.00 买入 名创优品 9896 HK 51.21 买入 亚朵 ATAT US 38.62 买入 乖宝宠物 301498 CH 95.20 买入 稳健医疗 300888 CH 48.44 买入 中宠股份 002891 CH 42.84 买入 珀莱雅 603605 CH 143.40 买入 丸美生物 603983 CH 34.29 增持 安克创新 300866 CH 115.00 买入 百亚股份 003006 CH 30.30 买入 萤石网络 688475 CH 41.30 买入 TCL 电子 1070 HK 7.68 买入 石头科技 688169 CH 299.00 买入 公牛集团 603195 CH 92.00 增持 思摩尔国际 6969 HK 15.66 买入 欧派家居 603833 CH 94.24 增持 顾家家居 603816 CH 43.18 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 05 日│中国内地 动态点评 3 月 5 日十四届全国人大三次会议启幕，国务院发布 2025 政府工作报告（以下简称“报告”），将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于 25 年工作任务首位，致力于使内需成为拉动经济的主动力，提出“提振消费专项行动”，旨在从多方面提升消费能力、优化消费环境、创新消费场景，拉动居民消费意愿并提振有效需求，同时在供给端驱动 AI+消费、银发经济、托育服务、智能终端等消费新业态/新模式发展。我们重申 2025 年大消费板块有望迎来配置窗口期，AI+消费、情绪消费、国货崛起、银发经济等有望成为投资主线，看好消费基本面逐步向好及龙头估值修复行情。 在需求端，政策组合拳加力支持两新+多维度惠民生，提振有效需求 本次报告的政策组合兼顾短期刺激与长效拉动。1）直接消费补贴：安排 3000亿元超长期特别国债，加力支持消费品以旧换新；2）充实消费能力：政府计划多渠道促进居民增收，支持扩大就业，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制，有助于从根本上增厚居民消费底气；3）加大改善民生力度：完善社保政策，提升养老金标准；制定促进生育政策，发放育儿补贴，增加普惠托育服务供给，有利于缓解后顾之忧，释放消费潜力。 在供给端，加快消费行业新品类/新业态成长，引领消费提质升级 展望 2025 年，本次报告亦计划积极扩大有效投资，加快消费行业新品类/新业态成长。1）新质生产力赋能：加快数字、绿色、智能 AI 等新型消费发展，利好智能设备、智慧家居等结构性机遇。2）促进优质服务供给：扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务，深化国际化+下沉化，完善免税店政策推动入境消费，释放文旅等消费潜力，有望为银发经济、文创旅游、县域消费及新零售等新业态发展提供有力支撑。 投资建议 在“大力提振消费、全方位扩大国内需求”等政策指引下，我们继续看好2025 年大消费板块的基本面逐步向好与龙头估值修复行情，建议重点关注以下结构性机会： 1） 国货崛起下的新消费投资机遇：推荐巨子生物、上美股份、安踏体育、海澜之家、申洲国际、李宁、百胜中国等，关注古法黄金龙头； 2） 高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品、亚朵、现制饮品龙头等； 3） 蓬勃发展的银发经济：推荐乖宝宠物、稳健医疗、中宠股份、珀莱雅、丸美生物、百亚股份、欧派家居、顾家家居等； 4） AI+消费：推荐安克创新、TCL 电子、萤石网络、石头科技、公牛集团、思摩尔国际等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 (17)(9)0917Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)可选消费农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/必选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 巨子生物 2367 HK 买入 69.30 75.06 71,788 1.46 1.98 2.52 3.09 43.81 32.24 25.35 20.69 上美股份 2145 HK 买入 36.60 54.51 14,568 1.16 1.97 2.44 2.95 29.14 17.11 13.84 11.44 安踏体育 2020 HK 买入 92.25 117.98 258,965 3.61 4.27 4.88 5.51 23.55 19.95 17.42 15.45 海澜之家 600398 CH 买入 7.87 10.15 37,798 0.61 0.47 0.58 0.65 12.80 16.76 13.59 12.17 申洲国际 2313 HK 买入 59.35 85.50 89,216 3.03 3.86 4.37 4.92 18.06 14.17 12.53 11.12 李宁 2331 HK 买入 17.34 19.10 44,820 1.23 1.21 1.34 1.48 12.97 13.26 11.95 10.84 百胜中国 9987 HK 买入 384.40 434.83 144,670 1.99 2.35 2.66 3.06 24.86 21.05 18.59 16.