2024年收入同比增长41%，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月11日优于大市东鹏饮料（605499.SH）2024 年收入同比增长 41%，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值260.00 - 270.00 元收盘价226.67 元总市值/流通市值117871/117871 百万元52 周最高价/最低价298.06/176.00 元近 3 个月日均成交额663.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东鹏饮料（605499.SH）-能量饮料龙头，全国化加速推进》 ——2024-10-30公司 2024 年收入同比增长 41%。东鹏饮料发布 2024 年年度报告，2024年实现收入 158.39 亿元，同比增长 40.63%，归母净利润 33.27 亿元，同比增长 63.09%。其中四季度营收 32.81 亿元，同比增长 25.12%；归母净利润 6.19 亿元，同比增长 61.21%。回款方面，2024 年公司销售商品收到的现金约 204.30 亿元，同比+46.98%；其中四季度回款 64.39 亿，同比增长 74.4%。2024 年，公司已有 3193 家经销商，销售终端网点数量近 400 万家，实现地级市覆盖率达到 100%，东鹏饮料全国化进程稳步推进，在能量饮料行业的份额逐年提升。特饮仍在加速全国化，第二曲线收入占比已达 16%。分品类看，2024 年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为 133.04/14.95/10.23 亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中咖啡、无糖茶等亦有不错表现。分地区看，2024年 广 东 / 华 东 / 华 中 / 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 收 入 分 别 同 比 增 长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%，其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。成本红利叠加规模效应，2024 年公司盈利提升亮眼。2024 年公司毛利率/净利率分别为 44.81%/21.00%，分别同比增长 1.74/2.89pcts；其中 2024年公司销售/管理/财务费用率分别为 16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts，预计主要受益于大单品高增带来的规模效应。其中四季度公司实现毛利率/净利率分别为 43.89%/18.87%，同比下降 1.01/增长 4.24pcts，毛利率下降主要系基于谨慎性原则预提的销售返利与折扣力度加大所致，同时补水啦占比提升亦有影响，销售/管理/财务费用率分别为 18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降 1.52/0.57/2.70pcts。风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。投资建议：2024 年公司成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，成本费用仍有进一步优化空间，同时兼顾目前消费环境，我们小幅下修未来 3 年收入预测但上修净利润预测。预计 2025-2027 年公司实 现 营 业 总 收 入 201.70/248.81/295.30 亿 元 （ 前 预 测 值 为209.46/254.98/298.99 亿 元） ，同 比 增 长 27.34%/23.36%/18.68%；2025-2027 年公司实现归母净利润 44.06/57.25/71.18 亿元（前预测值为 41.94/53.09/62.62 亿元），同比增长 32.43%/29.93%/24.33%；预计2025-2027 年实现 EPS8.47/11.01/13.69 元；当前股价对应 PE 分别为27/21/17 倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,26315,83920,17024,88129,530(+/-%)32.4%40.6%27.3%23.4%18.7%归母净利润(百万元)20403327440657257118(+/-%)41.6%63.1%32.4%29.9%24.3%每股收益（元）5.106.408.4711.0113.69EBITMargin20.9%23.8%25.4%26.7%27.9%净资产收益率（ROE）32.3%43.3%35.8%35.9%35.3%市盈率（PE）44.535.427.0220.8016.7EV/EBITDA38.132.423.618.815.5市净率（PB）14.3415.339.697.465.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年收入同比增长 40.63%。东鹏饮料发布 2024 年年度报告，2024 年实现收入 158.39 亿元，同比增长 40.63%，归母净利润 33.27 亿元，同比增长 63.09%。其中四季度营收 32.81 亿元，同比增长 25.12%；归母净利润 6.19 亿元，同比增长61.21%。回款方面，2024 年公司销售商品收到的现金约 204.30 亿元，同比+46.98%；其中四季度回款 64.39 亿，同比增长 74.4%。2024 年，公司已有 3193 家经销商，销售终端网点数量近 400 万家，实现地级市覆盖率达到 100%，东鹏饮料全国化进程稳步推进，在能量饮料行业的份额逐年提升。特饮仍在加速全国化，第二曲线收入占比已达 16%。分品类看，2024 年特饮/补水啦/ 其 他 饮 料 收 入 分 别 为 133.04/14.95/10.23 亿 元 ， 同 比 增 长28.49%/280.37%/103.2%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中咖啡、无糖茶等亦有不错表现。分地区看，2024 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%，其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。成本红利叠加规模效应，2024 年公司盈利提升亮眼。2024 年公司毛利率/净利率分别为 44.81%/21.00%，分别同比增长 1.74/2.89pcts；其中 2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为 16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降 0.44/0.59/1.22pcts，预计主要受益于大单品高增带来的规模效应。其中四季度公司实现毛利率/净利率分别为 43.89%/18.87%，同比下降