流动性｜2.0%25的存单赔率合适

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜2.0%的存单赔率合适 流 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜新房季节性回落，汽车销售表现亮眼》 2025-03-08 2. 《如何看待 2025 年财政预算力度？》 2025-03-07 3. 《转债 | 3 月延续关注科技+红利方向，更关注择时》 2025-03-06 核心观点 3 月资金面整体或保持中性均衡，短期宽松契机或来自于债市调整压力等，中期资金面转宽松看三点，一是基本面，二是中美关系和汇率，三是金融防风险和股市演绎。对应前述资金判断，我们看好 2.0%以上的 1 年期存单配置价值，近期若出现赎回扰动，或是比较好的加仓机会。 ❖ 预计 3 月后期资金面整体中性均衡。本周央行持续净回笼，但资金体感仍旧偏宽松，基于数量视角，大行仍在一级提价发行存单，对应中长期负债压力仍存，近期国有行资金融出抬升可能更多是暂时性事件；基于价格视角，值得关注的是，DR001 加权价格打破春节之后的 1.80%阻力位，或表明央行对于资金价格阶段性放松诉求。 综合前述思考，我们认为，类似于 1-2 月资金面压力最大的时刻已经过去，后续我们更偏向于在“基本面、中美关系、金融防风险和股市演绎”三大关键变量出现边际变化之前，资金面仍旧维持中性均衡。节奏上，由于上游水位大行仍旧缺负债，所以对应资金摩擦会偏大，根据近期的经验，资金放松的短期契机或来自于“会议召开、债市负反馈，政府债发行”等，资金收敛的短期契机来自于“债市情绪旺盛，股市表现较好等”。 ❖ 结合如上资金判断和其余视角，我们看好 2.0%以上的 1 年期存单配置价值。（1）年初至今，1 年期存单从前期低点 1.55%附近调整约 50BP 至 2.0%附近，本质上分为元旦至春节前的需求逻辑，以及春节后的供给逻辑；（2）基于供需视角再思考，当前 2.0%的 1 年期存单或有合适赔率，其中供给视角为，超过 1 年期 MLF 利率后银行提价发行存单意愿或减弱，需求视角为，前述资金面判断下存单基于资金中枢定价合理、存单当前具有正 carry、近期非银参与存单活跃度抬升、3 月底存单具有季节性向下调整的动力等。 往后看，由于近期长债调整，不排除出现反馈后存单也会跟随调整，但无论如何，2.0%以上的 1 年期存单具有合适的赔率，调整时更建议左侧买入。 ❖ 下周（3.10-3.14）资金面需要关注：一是政府债净融资和净缴款回落，但节奏上基本上集中在上半周，关注央行采取何种方式对冲；二是全周逆回购到期8679 亿元，仍处于季节性高位，节奏上基本上集中在后半周到期，关注大行融出能否持续修复；三是同业存单到期 7583.8 亿元，仍处于相对高位，关注近期债市调整是否触发赎回风险，带动存单价格有扰动；四是继续密切关注基本面高频数据、海外、以及大行负债端压力，等待货币政策边际放松的信号。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 2.0%的 1 年期存单具有合适赔率 .......................................................................................................... 4 2 央行：月初惯性净回笼，下周短期资金到期 8K+ .............................................................................. 8 3 政府债：下周政府债净融资和净缴款均明显回落 ............................................................................... 9 4 统计期票据买盘疲软，票据利率整体上行 ......................................................................................... 11 5 市场资金供需：国有行融出修复超过货基 ......................................................................................... 11 6 汇率：在岸人民币升值，但逆周期因子仍处于高位 ......................................................................... 13 7 CD：大行缺负债压力仍重，二级买盘有积极变化 ........................................................................... 14 7.1 一级发行市场：国有行缺负债压力仍重，存单发行久期明显抬升 ............................................ 14 7.2 二级交易市场：存单交投活跃度抬升，买盘出现积极变化 ........................................................ 16 8 风险提示： ............................................................................................................................................. 17 图 1. 本周流动性和存单要点跟踪 ................................................................................................................. 4 图 2. 国有行存单净融资明显超过季节性 ..................................................................................................... 5 图 3. 广义基金杠杆率处于绝对低位 ............................................................................................................. 5 图 4. 年初至今存单买盘变化 .....................................................................................................