震有科技(688418)卫星核心网领先企业，有望受益出海业务增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 震有科技(688418.SH) 2025 年 03 月 13 日 买入（首次） 所属行业：通信/通信设备 当前价格(元)：31.41 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.63 9.86 -3.44 相对涨幅(%) 9.84 5.07 -0.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 震有科技(688418.SH)：卫星核心网领先企业，有望受益出海业务增长 投资要点 政策支撑通信基建超前迭代，公司产品技术布局领先。1、政策端：①2024 年两会期间，工信部提出要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力度。②2024 年底，全国工业和信息化工作会议召开。会议指出 2025 年要推进信息化和工业化深度融合。探索建立工业数据流通和交易机制。用三年时间建设 200 个高标准数字园区。推进工业 5G 独立专网建设，壮大多层次系统化工业互联网平台体系。实施“人工智能+制造”行动，加强通用大模型和行业大模型研发布局和重点场景应用。2、需求端：三大运营商中，中国移动和中国联通均已经正式发布 5G-A 行动计划。3、技术端：公司是为数不多能提供 IMS 核心网、全系列 10G-PON产品的厂家之一。 卫星互联网领先布局，规模化建设时刻已临。1、卫星互联网需求已经初步显现：①截至 2024 年 11 月，天通用户规模达 200 万，终端规模达 1000 万。②截至 2024年 12 月，中国电信已与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴等国内主流厂商推出 24 款支持天通卫星电话功能的消费类手机。2、卫星互联网规模化建设时刻已临：千帆星座已经实现四次“一箭 18 星”发射。星网也已经实现第二次低轨组网发射。3、公司领先布局卫星互联网业务：①公司与中国电信集团卫星通信有限公司通过竞争性谈判获得“天通一号”项目核心网建设的合同，成为天通卫星网络核心网部分的唯一供应商。②2024 年 H1，公司获取了中国电信天通一号核心网扩容订单。 项目中标情况良好，海外增长预期高。公司凭借 5G 专网技术以及子公司深圳震有智联的 AIOT 技术优势，助力安哥拉库内内省恩度大坝的 5G 专网建设；在毛里塔尼亚获得 ATSS 项目四期建设订单。同时，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉 Banglalink ISBC 项目三期建设订单、孟加拉 Ringtech ICX 项目二期建设订单、孟加拉 AGNI ICX 项目二期建设订单；获取了 东南亚一运营商客户 Cloud PBX 项目订单；获得印度 TATA IMS 扩容订单，并向印度 BSNL 提 供光传输产品运维服务。截至 2024 年上半年，公司已经获得某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为 1.12 亿美元（不含税）。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为 949 /1,251/1,588 百万元，归母净利润 26/113/176 百万元。对应 3 月 10 日 PE 倍数为 251.46/57.31/36.79 倍。根据主营业务对比，选取臻镭科技、上海瀚讯、铖昌科技作为可比公司，可比公司 2025-2026 年平均 PE 倍数为 61.81/43.61。2025、2026 年公司市盈率略低于可比公司平均水平。同时，我们认为公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、卫星互联网建设不及预期； 2、海外客户需求不及预期； 3、通信基础设施建设需求不及预期。 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2024-032024-072024-112025-03震有科技沪深300 公司首次覆盖 震有科技（688418.SH688418.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 193.61 流通 A 股(百万股)： 193.61 52 周内股价区间(元)： 14.15-38.19 总市值(百万元)： 6,081.29 总资产(百万元)： 1,739.84 每股净资产(元)： 4.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 532 884 949 1,251 1,588 (+/-)YOY(%) 14.7% 66.1% 7.3% 31.8% 26.9% 净利润(百万元) -215 -87 26 113 176 (+/-)YOY(%) -111.6% 59.7% 129.7% 338.8% 55.8% 全面摊薄 EPS(元) -1.11 -0.45 0.13 0.58 0.91 毛利率(%) 38.6% 40.5% 51.5% 52.1% 52.5% 净资产收益率(%) -23.4% -10.5% 3.0% 11.7% 15.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 震有科技（688418.SH688418.SH） 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 专注通信系统 20 年，公网、专网两头并行 ................................................................. 5 1.1. 专注通信系统，处于业务扩张阶段...................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，管理层从业资历深厚 .................................................................. 6 1.3. 营业收入总体稳步增长，归母净利润扭亏 ........................................................... 7 2. 5G-A 推动公网增量，专网具有市场机会 ...........................................