业绩符合预期，现金分红提升股东回报

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 17 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 当前价： 39.53 元 西藏药业（600211） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，现金分红提升股东回报 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.22 流通 A 股(亿股) 3.22 52 周内股价区间(元) 31.7-47.75 总市值(亿元) 127.41 总资产(亿元) 47.47 每股净资产(元) 12.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 西藏药业（600211）：业绩符合预期，全年增长可期 (2024-08-21) 2. 西藏药业（600211）：新活素销量快速增长 (2024-04-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年报，全年实现收入 28.1亿元，同比-10.5%，实现归母净利润 10.5 亿元，同比+31.3%，扣非归母净利润 8.6 亿元，同比+9.5%。  行业持续调整，新活素销售有所收缩。分季度来看，2024 年 Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为 7/9.1/5.6/6.3亿元，分别同比增长-22.4%/-0.3%/2.4%/-17.6%，Q4收入下降，预计与医院医保支出总额限制有关。2024年新活素销售收入 24.3亿元，同比下降 13.6%。2024 年新活素医保续约降价 4.5%，全年销量 701 万支（-9.9%）。2024 年国内医药行业在“提质、保供、控费、纠偏”的行业基调下经历了集采深化、医疗反腐常态化带来的动荡与重置，行业持续结构性调整。  政府补助+低基数效应拉高 24年利润增速。全年销售毛利率 94.2%(-0.8pp)，预计毛利率下降主要系收入结构变化。费用方面，销售费用率 55.7%(-0.4pp)，管理费用率 4.4%(+0.4pp)，研发费用率 1%(+0.5pp)。销售费用率下降主要系新活素销售收入下降，研发费用率上升主要系多肽药物项目研发费用增加。2024年归母净利率 37.5%(同比+11.9pp)，主要系 23年计提依姆多无形资产减值 1.9亿元、斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，此外公司于 2024年确认政府补助 2.2 亿元。  持续实施高比例现金分红，提升股东回报。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.728元。2024公司现金分红总额 6.3 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为 60%。根据年报，2025 年公司力争完成营业收入 28 亿元，成本费用率计划控制在 70%以内。预计公司 25年业绩增长稳健，有望持续实施现金分红。  盈利预测：预计 2025-2027年归母净利润分别为 9.4亿元、10.5亿元、11.3亿元。  风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2806.71 2962.79 3322.40 3729.65 增长率 -10.45% 5.56% 12.14% 12.26% 归属母公司净利润（百万元） 1051.29 940.57 1047.55 1133.81 增长率 31.26% -10.53% 11.37% 8.23% 每股收益 EPS（元） 3.26 2.92 3.25 3.52 净资产收益率 ROE 26.75% 20.57% 19.27% 17.82% PE 12 14 12 11 PB 3.25 2.79 2.35 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -12%-3%5%13%22%30%24/324/524/724/924/1125/125/3西藏药业 沪深300 西 藏药业（600211） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设及收入预测 假设 1：公司年报对 2025 年收入指引为 28 亿元，2024 年新活素收入占比超过 86%，据此我们假设新活素 2025-2027 年销量增速为 3%、10%、10%，出厂价保持稳定，对应2025-2027 收入增速为 3%、10%、10%。 假设 2：公司针对自主销售品种持续推进渠道改革，我们假设除新活素以外其他产品2025-2027 年对应销量增速为 21.1%、24%、23.4%，出厂价保持稳定。 表 1：公司产品销售额预测 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 新 活 素 2432.9 2510.0 2761.0 3037.1 yoy -13.6% 3% 10% 10% 其 他 收 入 373.8 452.8 561.4 692.6 yoy 17.6% 21.1% 24.0% 23.4% 合 计 收 入 2806.7 2962.8 3322.4 3729.6 毛利率 94.2% 94.0% 93.7% 93.5% yoy -10.5% 5.6% 12.1% 12.3% 数据来源：Wind，西南证券 西 藏药业（600211） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2806.71 2962.79 3322.40 3729.65 净利润 1057.08 949.12 1056.26 1143.00 营业成本 162.30 178.55 208.21 243.24 折旧与摊销 75.84 71.46 70.16 70.16 营业税金及附加 37.10 37.90 42.63 48.04 财务费用 -47.18 2.12 2.69 2.90 销售费用 1562.40 1632.50 1850.58 2088.60 资产减值损失 0.20 0.00 0.00 0.00 管理费用 122.14 140.50 160.28 183.93 经营营运资本变动 -107.78 152.15 -34.61 -37.19 财务费用 -47.18 2.12 2.69 2.90 其他 16.64 6.12 -69.43 17.58 资产减值损失 0.