中国酒店行业格局分析：盈利为王，效率为先

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 34 [Table_Main] 中国酒店行业格局分析：盈利为王，效率为先 [Table_Invest] 休闲服务 评级： 看好 日期： 2025.03.20 [Table_Author] 分析师 何晓敏 登记编码：S0950523110001 ： （021）61392631 ： hexiaomin@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/3/19 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《政策加码大力提振消费，3000 亿国债助力以旧换新》(2025/3/10)  《2025 年春节消费点评：踏春旅游热度高涨，消费市场火爆开年》(2025/2/13)  《政策加码驱动消费回升，春节效应加速需求释放》(2025/2/7)  《【消费瞭望录】中外消费对比（一）：代际人口消费变迁与前瞻》(2025/2/5)  《2025 年消费展望：政策将加速托举需求回暖》(2025/2/5)  《【消费瞭望录】需求低迷与 OTA 主导格局的背离，何去何从？》(2025/1/15)  《补贴政策发挥长效作用，消费粘性显现》(2024/12/25)  《【消费瞭望录】连锁酒店投资框架：如何观测行业周期？》(2024/12/5)  《政策红利深度释放，消费市场迎来回暖黄金期》(2024/11/26)  《国庆出游点评：新“慢充式旅游”消费习惯正形成》(2024/10/11) 报告要点 本文通过对国内四大连锁酒店业龙头：锦江、华住、首旅、亚朵进行研 究和对比，意在分析中国连锁酒店行业格局并探讨未来的发展趋势。 重点内容 现状：传统酒店巨头面临挑战，后起之秀逐步赶超 华住营收盈利保持领先，亚朵全方位增速领跑。华住集团 2024 年 Q1-3 营业收入 178.68 亿元，归母净利润 12.73 亿元，其营业收入自 2020 年至 今保持领先地位。亚朵集团酒店规模自 2019 年起，保持 30%的年均复合增 长率，其营业收入和归母净利润也在 2023 年以后大幅增长。 锦江酒店仍坐稳龙头地位，首旅酒店逐步掉队。锦江酒店截至 2024 年第三季度末，拥有 13186 家酒店和 1257796 间客房，为同行业规模最大。截至 2023年底，锦江酒店市占率为 17.62%，为同行业最高。首旅旗下酒店规模 年均复合增长率仅为 9%，为四家最低，且其营业收入和盈利能力的恢复情况 均不理想，平均客房收入也位列四家末位。 未来：中高端酒店市场成为主战场，打造品牌生态链培育新式核心竞争力 各大品牌将会主要在中高端酒店市场展开竞争，以加盟模式进行轻资 产化规模扩张，通过搭建数字化平台打造生态链，提高品牌认可度与客户粘性。 扩展方向： 1）锦江和华住作为酒店巨头，未来将持续高速扩张旗下 中高端酒店规模；2）首旅酒店为求盈利快速好转及规模快速扩张，将会高速 扩张旗下初始投资成本较小的轻管理酒店；3）亚朵成立之初便专注于中高端 品牌打造，辅以其特有的零售业务，持续强化精品酒店的品牌形象。 公司战略： 1）轻资产化战略，提高运营效率：锦江、华住、首旅及亚朵的固定资产占总资产比重及资本性支出都呈现下降趋势，固定资产周转率则 保持波动上升，说明各集团在树立起一定的品牌声望后，更多通过吸引加盟 商进行扩店，提高资产使用效率；2）搭建数字化平台，打造品牌生态链：为提升顾客忠诚度和摆脱携程等 OTA 平台酒店品牌方造成的利润侵蚀困境，打造自有的 CRS（中央预订系统）平台成为各集团的重点发展战略之一，以 求打造各自的品牌护城河，稳固并拓展市场份额。 总结趋势 锦江、华住、首旅、亚朵等大型连锁酒店还将面临更激烈的市场竞争，民宿兴起以及非连锁精品酒店品牌开始抢占高端奢华酒店市场等。未来连锁酒 店集团发展重心将从规模扩张转为效率提升，利用好规模经济效益，提高盈 利水平。 风险提示： 1. 锦江、华住、首旅的流动比率均低于 1，或存在短期偿债风险； 2. 旅游周转量仍未完全恢复，旅游市场热度或存在不稳定性。 -26%-18%-9%-1%7%16%2024/32024/62024/92024/12休闲服务上证综指[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 34 [Table_Page] 休闲服务 2025 年 3 月 20 日 内容目录 一、 锦江酒店：国内连锁酒店规模之最 .................................................................................................. 5 1.1 锦江酒店经营总览——市场回暖推动营收恢复良好，边际利润恢复较慢.............................................. 5 1.2 锦江酒店经营分解——加盟酒店营收贡献度增长迅速，盈利状况稳定于高位....................................... 6 1.3 锦江酒店资产运作分析——最早开拓海外市场，境外投资额度最大..................................................... 8 二、 华住集团：营收盈利全面领先 .......................................................................................................... 8 2.1 华住集团经营总览——经营成果大幅提升，甩掉重资产“包袱”或成未来发展突破口 ............................. 8 2.2 华住集团经营分解——直营加盟营收均增长，境内境外盈利均恢复 ....................................................... 10 2.3 华住集团资产运作分析——自立汉庭品牌稳固经济型酒店市场，对外收购丰富中高端品牌 .................... 12 三、 首旅酒店：经营恢复较差，“景区+酒店”一体化运营形成特色 ................................................ 12 3.1 首旅酒店经营总览——扩张缓慢，盈利退坡 .......................................................................................... 12 3.2 首