煤炭行业月报(2025年1-2月)：1-2月需求增速回落，2季度供需面或逐步改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业月报（2025 年 1-2 月） 1-2 月需求增速回落，2 季度供需面或逐步改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 煤炭板块回顾：前 2 月煤炭板块高位回落，年初以来跑输大盘 11.8pct。根据 Wind 数据，前 2 月上证综指下跌 0.9%，沪深 300 下跌 1.1%，煤炭（中信）板块下跌 13.5%。截至 3 月 18 日，煤炭板块累计下跌10.0%，跑输沪深 300 指数 11.8pct，排名中信各行业指数 30/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。 ⚫ 煤炭市场回顾：前 2 月用电量增速降至 1.3%，非电需求整体改善，煤炭进口量增速降至 1.8%。（1）国内煤价：年初以来，动力煤和炼焦煤价均偏弱势，3 月以来价格企稳；（2）国际煤价：年初以来，澳洲煤价下跌 10-20%，其中高卡动力煤跌幅较大；（3）国内需求：前 2 月用电量和火电发电量增速显著回落，非电行业中钢铁和水泥降幅收窄，化工需求稳步增长；（4）国内供给：前 2 月国内原煤产量同比增长 7.7%，进口量同比增长 2.1%；（5）海外供需：24 年全球海运煤装载量同比+2.4%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：动力煤旺季电厂去库明显，焦煤下游延续低库存策略。 ⚫ 近期市场动态：港口动力煤价小幅回落，产地煤价普遍回升，双焦价格稳中有降。（1）动力煤：春节后港口和电厂库存高位、非电需求弱势持续压制煤价，但随着价格快速回落，以及南方港口和沿海电厂等环节库存开始回落，预计需求端有所改善。同时，进口煤价差收窄，印尼煤炭出口政策变化，进口端有减量预期，预计短期煤价有望企稳。（2）炼焦煤：春节后焦煤价格延续弱势，随着春季开工旺季来临，下游需求和补库积极性有望提升，预计价格压力有望逐步缓解。 ⚫ 行业观点：煤价底部具备支撑，板块估值股息优势凸显。今年以来煤价延续弱势，主要由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因。3 月动力煤将进入消费淡季，但随着工业需求回升，产量增长放缓，进口煤预期下降，预计煤价有望逐步企稳回升。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健，尤其近期煤炭板块回落明显，行业股息和估值优势进一步显现。 ⚫ 重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）。其他具有一定弹性且 PB 较低的公司包括：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等。 ⚫ 风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业周报（2025 年第10 期）:煤价底部具备支撑，板块估值股息优势凸显 2025-03-16 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -20%-12%-4%4%12%20%03/2405/2408/2410/2401/2503/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国神华 601088.SH RMB 36.68 2025/1/26 买入 44.13 2.96 2.85 12.39 12.87 1.69 1.63 13.6 12.6 陕西煤业 601225.SH RMB 19.78 2024/10/30 买入 26.90 2.18 2.25 9.07 8.79 1.83 1.62 20.1 18.3 中煤能源 601898.SH RMB 10.22 2025/1/15 买入 14.18 1.37 1.38 7.46 7.41 0.85 0.77 11.4 10.5 兖矿能源 600188.SH RMB 13.50 2024/11/7 买入 19.84 1.50 1.65 9.00 8.18 1.49 1.39 16.6 17.0 华阳股份 600348.SH RMB 6.72 2025/1/27 买入 8.14 0.66 0.81 10.18 8.30 0.86 0.84 7.6 9.2 淮北矿业 600985.SH RMB 13.74 2024/11/7 买入 18.82 1.94 2.09 7.08 6.57 0.86 0.79 12.1 12.0 山西焦煤 000983.SZ RMB 7.00 2025/1/26 买入 8.49 0.57 0.61 12.28 11.48 1.04 1.01 8.5 8.7 广汇能源 600256.SH RMB 6.33 2023/8/20 买入 7.78 1.77 2.09 3.58 3.03 1.07 0.90 30.0 29.6 平煤股份 601666.SH RMB 8.99 2024/10/30 买入 11.00 1.04 1.10 8.64 8.17 0.81 0.81 9.4 9.9 晋控煤业 601001.SH RMB 12.28 2025/1/16 买入 14.90 1.71 1.66 7.18 7.40 1.10 1.02 15.3 13.7 山煤国际 600546.SH RMB 10.91 2024/10/30 买入 14.81 1.47 1.65 7.42