境外债研究系列：发行创新高后，持续关注点心债投资

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 发行创新高后，持续关注点心债投资 境外债研究系列  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 相关研究 短信用，配什么？—信用周报 20250316 2025-03-16 对当前资金面的反思：从宽松舒适到灵活波动—固定收益周报 2025-03-16 稳增长、转动能、优债务—陕西区域研究系列之一 2025-03-15 理财规模边际回暖，负反馈仍待观察—信用周报 20250309 2025-03-09 降息预期修正，降准仍可期—固定收益周报 2025-03-09 当前境内债券利率水平较低，而点心债近年来发行规模大幅提升，尤其是 2023 年城投点心债发行规模大幅提升，且票面利率水平整体较高，尤其是 2 年期及以下的短久期城投点心债具有较高的投资价值。 【报告亮点】 系统性梳理点心债发行历史，盘点存量点心债的结构变化，重点梳理城投点心债的主要特征。 【主要逻辑】 主要逻辑一：点心债发行四阶段 1、2007-2009 年，起步和探索阶段，除了国债外，其余类型债券发行规模较小。 2、2010-2014 年，供需同强，点心债市场迎来第一次扩张期。 3、2015-2017 年，受中美利差收窄、人民币汇率贬值等影响点心债需求整体下降。 4、2018-2022 年，央票发行提速，“南向通”落地，点心债市场恢复。 5、2023 年至今，受境内监管、美元利率成本较高等因素影响，城投点心债大幅放量。 主要逻辑二：存续点心债以政府类债券、城投债和金融债为主 1、截至 2025 年 2 月，存续点心债共 915 只，规模为 9823 亿元，主要以政府类债券、城投债和金融债为主，三类债券合计占比 87%。 2、存续债券剩余期限多为 3 年之内，共占存续债券 83%；多数债券为无评级和投资级，合计占存续债券 99.8%；从债券票面利率来看，城投点心债平均票面利率最高，为 5.36%，其次地产点心债和政策性银行点心债平均票面利率分别为 3.41%和 3.37%。 3、截至 2025 年 2 月，存续城投点心债共计 466 只，债券余额 2583 亿元，多为 1-3 年，山东省存续数量和规模最大 。存续城投点心债票面利率整体较高，超过 49%的存续债券票面利率高于 5%，云南、河南、安徽、湖北、山东平均票面利率高于 6%。 主要逻辑三：点心债投资前景仍好 1、中美利差倒挂、境内监管收紧等因素影响下，预计点心债发行规模仍然较大。 2、从需求端来看，随着美元指数、美国股市持续走弱，流动性外溢效应下，国际市场对人民币资产需求增加；当前境内利率水平较低，点心债套息空间较大。 3、近年来点心债二级市场交易活跃度大幅提升。 4、城投点心债暂无违约记录。 风险提示：统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期，超预期风险事件发生；债券违约风险。 证券研究报告 2025 年 03 月 18 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 03 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 点心债发行有何特征和新趋势？ ..................................................................................... 4 1.1 什么是点心债？ ........................................................................................................... 4 1.2 点心债发行规模和结构变化 ......................................................................................... 5 二、 存续点心债有何特征？ ................................................................................................... 8 2.1 存续点心债的结构分布 ................................................................................................ 8 2.2 存续城投点心债的主要特征 ......................................................................................... 9 三、 点心债投资前景如何？ ................................................................................................. 10 3.1 点心债供需仍有支撑 .................................................................................................. 10 3.2 二级市场交易活跃度提升 ........................................................................................... 11 3.3 城投点心债挖掘 ......................................................................................................... 12 3.4 城投点心债投资风险 .................................................................................................. 15 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2024 年上市点心债分布情况（亿元） ........................................................................... 5 图 2：点心债发行规模和组成变化 ...........................................