A股趋势与风格定量观察：大盘风格回暖带动市场继续上涨

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 16 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250316 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场整体上涨，大盘风格再度占优。万得全 A 指数上涨约 1.49%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 2.18%、1.59%、0.98%，国证成长指数上涨约 2.09%，国证价值指数上涨约 1.74%。 ❑ 由于情绪面和基本面信号尚未明朗，本周 A 股仓位观点维持标配，叠加财报季拉开帷幕，后续或大概率进入小盘切向大盘的结构性行情。 1）情绪面上看，2 月末 Beta 离散度过高，结构性风险较为突出，导致情绪面信号转为中性，随着科技题材走势降温，情绪面或逐渐回归理性。 2）基本面上看，虽然消费等权重板块周五在消息面刺激下大幅上涨，但 2月信贷和通胀数据却不及预期，若后仍处于“强预期弱现实”的状态，一旦大盘股补涨逻辑演绎完毕，市场整体或有概率再度回归“交易现实”逻辑。 3）风格上看，3 月以来我们持续提示大小盘之间的交易热度已处于历史极端位置。虽然当前成交额信号开始转向正常，但大小盘等级利差和升贴水差仍处于相对极值水平，因此大盘风格仍有继续回补的空间。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 74.34%、48.05%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为73.24%、59.63%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值，但空间已较前期有所压缩。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号维持中性。估值面维持相对乐观信号，流动性信号、情绪面信号转为中性，基本面信号继续维持相对谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 25%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 大盘风格回暖带动市场继续上涨 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场整体上涨，大盘风格再度占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.49%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 2.18%、1.59%、0.98%，国证成长指数上涨约 2.09%，国证价值指数上涨约 1.74%。交易情绪上，情绪指标于下半周再度升温，结构大盘风格情绪最强。 图表 1. 本周市场震荡上涨，大盘风格再度占优 图表 2. 本周消费和金融涨幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标维持正向 图表 4. 当前大盘的情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 本周大盘成长回升明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 1.49%2.18%1.59%0.98%2.09%1.74%0.97%-1.76%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各指数收益率2.10%1.54%3.54%0.40%0.87%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%本周各风格收益率指标25/3/1025/3/1125/3/1225/3/1325/3/14近1周走势价格情绪得分0.570.590.560.530.59 布林带得分1.001.001.000.921.00 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.110.02-0.08-0.110.01 PSY得分0.170.330.330.330.33量能情绪得分-0.18-0.200.130.090.35 换手率得分-0.09-0.130.210.120.39 成交量得分-0.26-0.260.050.060.31复合情绪得分0.200.190.350.310.47风格25/3/1025/3/1125/3/1225/3/1325/3/14近1周走势大盘成长-0.030.160.060.070.78大盘价值-0.40-0.26-0.23-0.300.70中盘成长0.210.270.230.560.52中盘价值-0.070.090.150.550.72小盘成长0.290.280.300.300.50小盘价值0.130.140.180.280.64012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.960.970.980.991.001.011.021.031.04大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 74.34%、48.05%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 73.24%、59.63%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数已经处于偏高区间。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 99.99%、91.48%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 76.55%、52.52%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 由于情绪面和基本面信号尚未明朗，本周 A 股仓位观点维持标配，叠加财报季拉开帷幕，后续或大概率进入小盘切向大盘的结构性行情。若大盘风格如预期补涨，则市场有可能更进一步，但小盘股和主题股回调或影响实际赚钱效应。 情绪面上来看，本月 Beta 离散度过高导致情绪面转为中性。在情绪指标中，我们用截面上个股 Beta90%分位点和 10%分位点之差构建 Beta 离散度指标，该指标越高，表明市场结构性风险或热点情绪处于较高水平。Beta 离散度对未来一个月市场走势呈负向线性影响，即该指标越高，后续一个月的市场预期收益率和胜率越低。当前 Beta 离散度处于过去 5 年 76%的分位数，未来 1 月万得全 A 指数平均收益率和胜率分别为-1.14%和 44.19%，已经偏向谨慎。不过，考虑到本周TMT 板块开始逐步降温，Beta 离散度指标于下月或有可能再度