晶晨股份(688099)晶彩启晨，芯动视界

1中邮证券2025年3月16日晶晨股份（688099.SH）：晶彩启晨，芯动视界证券研究报告证券研究报告股票投资评级：买入|维持中邮证券研究所 电子团队分析师: 吴文吉 S1340523050004分析师: 万 玮 S13405250300012请参阅附注免责声明资料来源：iFind（2024/2025/2026收入为中邮证券研究所预测），公司官网，中邮证券研究所三大主力两个新芯智能机顶盒S系列智能电视T系列AI 端侧A系列无线连接W系列汽车电子V系列201620172018201920202021202220232024E2025E2026E份额提升+新品起量3请参阅附注免责声明➢ 6纳米机顶盒芯片获得订单，全球运营商市场份额持续提升。全球范围内互联网化快速发展，导入智能机顶盒的海外运营商越来越多，全球OTT市场规模预计将从 2024年的700.8 亿美元增长到 2032 年的 2,299.7 亿美元。公司面向运营商市场的系列产品已获得多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统认证；面向国内外非运营商的系列产品类型丰富，覆盖高、中、低市场。此外，公司基于新一代 ARM V9 架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功,并已获得了首批商用订单；8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。➢ 电视机芯片销量持续攀升，国内外客户持续开拓。消费者娱乐偏好及AI技术发展推动着智能电视市场重塑，目前发达国家中有超过85%的家庭拥有至少一台智能电视，新兴市场的采用率每年增长30%。公司T系列产品目前主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片，最高支持8K视频解码，已完成国际主流TV生态的全覆盖,包括 Google Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV、RDK TV 等，未来T系列产品将进一步扩大国际市场份额。➢ AI芯片受益人工智能蓝海市场，摄像头显示等应用领域持续拓展。随着AI技术的发展，语音识别、智能家庭助手、增强现实家庭体验等技术使得家庭生活更加智能、便捷，智能家居将向更加智能化、生态化、场景化、可持续发展等方向发展。公司A系列芯片提供通用硬件和软件平台，客户可根据实际的应用场景开发相应的产品和应用。目前产品已广泛应用于众多消费类电子领域，如智能音箱、智能门铃、智能影像、AR 终端、智能灯具、智能会议系统、学习机、跑步机、动感单车、健身镜、扫地机器人、冰箱、农业无人机、广告机、直播机、游戏机等。同时，公司还在持续拓展生态用户，扩大端侧布局。➢ W系列芯片业务版图进一步扩大，汽车芯片导入知名车企。公司Wi-Fi 6首款产品上市之后,迅速获得了市场认可，订单快速增长，2024年W系列全年销量近1,400万颗。此外，公司还将进一步推出三模组合新产品，W系列芯片业务版图将进一步扩大，除了与公司主控 SoC 平台适配并配套销售外，也面向公开市场独立销售。公司的汽车电子芯片目前主要有车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片，已成功商用于多个车型，如宝马、林肯、Jeep 、沃尔沃、极氪、创维等，未来将充分发挥系统级平台优势及智能化 SoC 芯片领域的优势，不断扩充新技术、推出新产品。资料来源：Fortune business insights，Global growth insights，公司公告，中邮证券研究所4请参阅附注免责声明➢ 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入59.3/74.5/93.7亿元，实现归母净利润分别为8.2/10.7/13.9亿元，维持“买入”评级。➢ 风险提示：技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；客户集中风险；供应商集中风险；存货跌价和周转率下降风险；毛利率下降的风险；宏观环境风险。资料来源：公司公告，中邮证券研究所盈利预测和财务指标项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5,371 5,926 7,447 9,370 增长率(%)-3.14 10.34 25.67 25.81 EBITDA(百万元)535 910 1,045 1,358 归属母公司净利润(百万元)498 821 1,068 1,390 增长率(%)-31.46 64.79 30.17 30.11 EPS(元/股)1.19 1.95 2.54 3.31 市盈率（P/E）68.64 41.65 32.00 24.59 市净率（P/B）6.27 5.73 5.19 4.62 EV/EBITDA44.24 34.26 29.52 22.34 5目录一多媒体SOC龙头，产品平台化布局二端侧AI持续渗透，赋能下游应用三多产品线齐发力，新品持续推出四盈利预测6一多媒体SOC龙头，产品平台化布局7请参阅附注免责声明◼ 多媒体SOC龙头，积累全球知名客户群。晶晨半导体拥有丰富的SoC全流程设计经验，坚持超高清多媒体编解码和显示处理、内容安全保护、系统IP等核心软硬件技术开发，整合业界领先的CPU/GPU技术和先进制程工艺，为智能机顶盒、智能电视、音视频系统终端、无线连接及车载信息娱乐系统等多个产品领域提供多媒体SoC芯片和系统级解决方案，业务覆盖全球主要经济区域，积累了全球知名的客户群，产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列。资料来源： 公司官网，中邮证券研究所整理图表1：发展历程➢ 在数码相框产品中引入单芯片解决方案，并成功赢得全球70%的市场份额201420132007201020112012202220172024201520162018201920202021➢ 开发全球首个基于CortexA9 CPU和Mali-400 GPU，使用Android操作系统的1080P全高清解码器➢ 全球首发基于Android 4.0 的智能电视、平板电脑及 IP 机顶盒➢ 成为首批Google TV4.0战略伙伴，推出双核Cortex A9 SoC芯片，并成功应用在Tablet/ STB/ DTV消费电子产品➢ 成功量产28nm四核A9 CPU芯片➢ 智能机顶盒芯片出货量行业领先➢ 发布四核顶配CPU，自带H.265解码、支持4K2K以及超低功耗的主芯片➢ 发布64位多核4K2K HEVC SoC➢ 发布64位多核4K2K VP9 SoC Google Cast Ready WiFi 音箱SoC➢ 远场语音控制和全球市场电视芯片➢ 智能电视芯片及4K 神经网络摄像头芯片大规模量产➢ 发布AV1 机顶盒、电视芯片以及Wi-Fi 5无线连接芯片➢ 发布MEMC/超分技术全球数字电视制式芯片➢ 前装IVI车载娱乐芯片量产应用➢ Wi-Fi 6 +BT 5芯片 8K机顶盒芯片➢ 6纳米工艺超高清机顶盒芯片三模无线芯片，支持Matter应用➢ 发布12纳米工艺超高清电视/机顶盒芯片和行业领先的智能影像芯片8请参阅附注免责声明资料来源：Wind，中邮证券研究所整理晶晨半导体(上海)股份有限公司晶晨半導體(香港)有限公司ＴＣＬ王牌电器（惠州）有限公司26.02%华夏上证科创板50成份ETF兴全合润混合型证券投资基金易方达上证科创板50ETF华域汽车系统(上海)有限公司香港中央结算有限公司兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金（LOF）华夏国证