银行业资负跟踪：长债利率上行，存单融资高位

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 16 日 推荐（维持） 长债利率上行，存单融资高位 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/3/10-3/16，上期：2025/3/3-3/9，下期：2025/3/17-3/23。 ❑ 票据：本期 1M 票据利率有所回落，3M、6M 票据利率平稳，买票进度快于去年同期，3 月信贷同比或偏弱，但去年 3 月信贷尚未“挤水分”，增量持平即为超预期。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 5,262 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.50%，逆回购到期 7,779 亿元，整体实现净回笼 2,517 亿元。下期央行公开市场将有 5,262 亿元逆回购到期，另外，下周一有 3,870 亿元 MLF 到期，3 月有 7000 亿元买断式逆回购到期。逆回购余额继续回落，仍在季节性高位，下期面临税期和 MLF 到期，银行间流动性难言宽松。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较 7 天 OMO 利率高出30bp、31bp、38bp；R001、R007、R014 与同期限 DR 利率利差分别为+1bp、+2bp、+5bp。本期 DR 利率与 OMO 利率利差保持平稳，高于季节性，但低于 2 月中下旬，资金面压力较 2 月下旬有所缓释，维持紧平衡。2月财政主要发力时点在下旬，我们在《2 月金融数据点评》中提到，2 月财政积极发债但支出相对偏慢，这对银行间流动性形成一定扰动，预计 3 月财政支出环比有所回升。R 利率延续低位，且本期银行回购累计净融出回落，非银资金充裕。 ❑ 国债利率：本期长债利率继续回升，维持短期内长债利率继续震荡上行的判断，主要驱动因素有二：其一，根据我们前期报告《何为“资产荒”》，从金融部门资负缺口的角度，今年资产荒压力缓解，长债利率易上难下；其二，近两年银行息差和中收增长承压，去年其他非息收入（主要与金融市场业务相关）提供了较高业绩支撑，今年 Q1 长债利率调整背景下，FVTPL浮盈有限，银行可能会通过卖出 FVOCI 和 AC 兑现未实现损益的方式维稳业绩增长。中长期来看，财政发力且结构向补贴生育等民生政策倾斜，有助于长期经济预期的改善，带动潜在经济增速和利率中枢上行。 ❑ 财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 940.08 亿元，预计下期净缴款约 3,927.25 亿元。3 月政府债融资力度不弱，政府工作报告定调财政政策偏积极，预计后续政府债融资力度保持较高位。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 11,494 亿元(上期 9,020 亿元)，净融资 3,911 亿元(上期 3,043 亿元)。本期同业存单加权融资成本为 2.06%（上期 2.05），期末加权平均存量利率为 1.94%（上期末 1.94%）。本期存单净融资规模回升，主要是国有行、城商行、股份行均保持高位，OMO 余额回落，资金面维持紧平衡，银行存单融资需求相对高位，尤其 3 月以来国有行融资节奏明显加快。期限上，9M 及以上发行占比仅 18%，3M 占比达52%，期限偏短，预计 3 月存单核心买方仍为非银。备案方面，截至本期末，已有 294 家银行公布备案，合计规模 32.92 万亿元，累计已提额 6.35万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模），主要银行基本均已披露，全年备案规模环比有望提升 6.5 万亿左右。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：资金面波动和债券投资结构数据。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9381.0 10.6 流通市值（十亿元） 9270.2 11.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.0 25.7 29.6 相对表现 -1.7 -1.1 17.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《如何理解 M1 增速？—2025 年2 月金融数据点评》2025-03-15 2、《何为“资产荒”—银行研思录之三》2025-03-12 3、《票据利率回升，长债利率调整— 银 行 资 负 跟 踪20250309 》2025-03-09 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250316 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：长债利率上行，存单融资高位 ................................................. 5 1、 本期跟踪：长债利率上行，存单融资高位 ................................................... 5 2、 下期关注：资金面波动和债券投资结构数据 ............................................... 6 二、 票据：1M 票据利率有所回落 .................................................................... 7 三、 货币：逆回购余额继续回落，资金面紧平衡 ........................................... 10 1、 央行动态：OMO 净回笼 2517 亿元 .......................................................... 10 2、 利率走廊：资金维持紧平衡 ...................................................................... 12 四、 财政：3 月政府债融资节奏不低 .............................................................. 16 五、 存单：本期发行规模超万亿，融资近 4000 亿 ......................................... 19 六、 商业银行净融资：融资量价较上期基本持平 ........................................... 32 七、 银行净融出：本期回落 ............................................................................ 37 八、 贷款债券收益比价 ................................................................................... 38 九、 存款挂牌利率跟踪 ................