欧陆通(300870)国产电源领航者，高功率服务器电源放量在即

请阅读最后一页的重要声明！ 国产电源领航者，高功率服务器电源放量在即 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-03-19 收盘价(元) 154.00 流通股本(亿股) 1.06 每股净资产(元) 19.27 总股本(亿股) 1.06 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 联系人 郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 ❖ 国产电源领航者，服务器电源乘风而起：2004 年，公司进军开关电源领域，主要产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。2019-2023 年，公司营业收入由 13.13 亿元增长至 26.64 亿元，CAGR 为 21.59％。AI 浪潮下，高功率服务器电源需求持续上升，公司服务器电源业务乘风而起，2019-2023年服务器电源收入 CAGR 为 83.95%，1H2024 服务器电源收入增速为 77.16%。 ❖ AI 服务器重塑电源架构，高功率电源需求快速增长：AI 训练和推理算力需求快速增长，AI 芯片功率持续攀升，驱动电源功率密度和效率提升，高功率服务器电源有望快速放量。根据我们测算，2027 年全球 AI 服务器电源、全球服务器电源市场规模分别有望达 783.13、911.83 亿元，2024-2027 年 CAGR分别为 67.54%、47.08%。公司作为国产电源“领航者”，率先布局高功率服务器市场，已推出 5.5kW 服务器电源、浸没式液冷服务器电源等，有望凭借先发优势快速占据较大市场份额。 ❖ 电源适配器业务复苏可期，电动工具电源迎增长机遇：AI 驱动下，全球消费电子市场有望复苏，中国 PC 显示器市场 2023 年同比微增 0.2%，2024 年有望增长 3.3%。电源适配器作为公司的基本盘业务，收入有望回稳。2024 年全球电动工具出货量同比增长 24.8%，达 5.7 亿台，公司电动工具电源收入有望增长，2019-2023 年公司其他电源收入 CAGR 高达 54.44%。 ❖ 募投项目锚定战略目标，保障业务资金需求：2024 年 7 月，公司发行可转债券募集资金总额不超过 64,452.65 万元，其中约 80%的募集资金用于年产数据中心电源 145 万台和欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目两大项目。 ❖ 投资建议：公司作为国产电源“领航者”，拥有二十年的技术积累和客户资源，有望充分受益于高功率服务器电源市场的增长与消费电子市场的回暖。我们预计公司 2024-2026 年收入为 37.07/45.42/53.55 亿元，归母净利润为2.73/3.31/4.64 亿元，对应 PE 为 61/50/36 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：算力需求不及预期风险、市场复苏不及预期风险、产品迭代不及预期风险、股权质押风险、汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2703 2870 3707 4542 5355 收入增长率(%) 5.10 6.17 29.15 22.53 17.91 归母净利润(百万元) 90 196 273 331 464 净利润增长率(%) -18.60 116.46 39.26 21.33 40.17 EPS(元) 0.89 1.93 2.58 3.13 4.39 PE 49.84 22.94 60.83 50.14 35.77 ROE(%) 5.56 10.54 12.40 13.27 15.97 PB 2.77 2.41 7.54 6.65 5.71 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 03 月 19 日收盘价计算） -27%29%85%141%197%253%欧陆通沪深300上证指数其他电源设备Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国产电源“领航者”，服务器电源乘风而起 ....................................................................................... 6 1.1 国产电源“领航者”，战略布局高功率服务器电源 ...................................................................... 6 1.2 公司股权集中，及时发布股权激励提升员工斗志 .......................................................................... 7 1.3 公司募投项目锚定战略目标，保障公司业务的资金需求 .............................................................. 9 1.4 服务器电源为发展战略重心，占比提升增强公司盈利能力 ........................................................ 10 1.5 营收有望高速增长，高客户粘性支撑低费用 ................................................................................ 13 2 AI 服务器重塑电源架构，算力需求攀升创造增量市场 ................................................................... 15 2.1 算力需求强劲，AI 和液冷协同共振............................................................................................... 15 2.1.1 智能算力驱动 AI 发展，国产算力步入快车道 ................................................................................ 15 2.1.2 异构计算提高计算效率，推理型服务器需求提升 ........................................................................... 17 2.1.3 算力需求引领液冷浪潮，液冷服务器市场有望快速增长 ............................................................... 20 2.2 服务器电源三重架构设计，确保供电稳定和高效 ..................................................