通信周跟踪：GTC之后，依然看好海外算力链

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信周跟踪（20250317-20250323）领先大市-A(维持)—— GTC 之后，依然看好海外算力链2025 年 3 月 26 日行业研究/行业周报通信行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证通信】—— GTC 前瞻另一个视 角 ： 重 视 推 理 与 端 侧 - 周 跟 踪（20250310-20250316） 2025.3.18【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：AGI 第三阶段初见端倪，算力 token消耗量快速提升 2025.3.11分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com投资要点行业动向：1）GTC2025 英伟达更新 Roadmap，通信依然是未来几年最重要的价值增量。1.1 从 GB300 NVL72 到 Vera Rubin NVL576，一年一代进化路径清晰。英伟达表示，首先将从 2025 下半年起提供基于 Blackwell Ultra（GB300）的产品，包括 GB300 NVL72 和 B300 NVL16。Blackwell Ultra 是全球首个 288GB HBM3eGPU，较 Blackwell 可实现 1.5 倍的 FP4 推理性能。GB300 NVL72 FP4 推理算力达 1.1EFLOPS、20TB HBM 内存以及 14.4TB/s CX8。Vera Rubin 拥有 288GB HBM4内 存 ， FP4 推 理 能 力 可 达 50PFLOPS ， 而 Rubin NVL144 FP4 推 理 算 力 达3.6EFLOPS、260TB/s NVLINK6 以及 28.8TB/s CX9，均较上一代产品 NVL72 提升 2 倍以上。最后，英伟达展示的 Rubin Ultra 将拥有 1TB HBM4e，FP4 峰值推理算力达 100PFLOPS，NVL576（由 144 个 GPU Package 组成，每个 Package 4个 die）FP4 推理算力高达 15EFLOPS，1.5PB/s NVLINK7 以及 115.2TB/s CX9，将于 2027 下半年推出。1.2 单 GPU Package Scaleup 及 Scaleout 带宽均呈显著提升态势，意味着光&铜价值量有望持续提升。由于自 Rubin 起，英伟达将机柜产品的 GPU 计数改为“按 die 而不是 Package”，因此 NVL144 实际上拥有 72 个 package GPU 而 NVL576拥有 144 个。市场此前按照每 package 的概念计算单 GPU 通信带宽，例如 GB200的 Scaleup 带宽为 900GB/s（单向），Scaleout 带宽为 400Gb/s（单向）。按照同等口径，我们计算得到 GB300 NVL72、Rubin NVL144 以及 Rubin NVL576 的单 GPUPackage Scaleup 带宽分别为 900GB/s、1805GB/s、5208GB/s；单 GPU PackageScaleout 带宽分别为 800Gb/s、1600Gb/s、3200Gb/s，这意味着单封装带宽均以每年至少 1 倍的速率增长着。1.3 价值增长将主要反映在铜连接、光模块以及液冷、电源等赛道。于铜连接而言，假设单条速率维持在 224G，与 NVL72 相比，单 GPU PackageNVL144或使用 2 倍的铜缆，NVL576 使用 5.8 倍的铜缆。于光模块而言，NVL144 单 Package将使用两倍于 NVL72 的 800G&1.6T 光模块，而 NVL576 用量再翻倍（或产生 3.2T需求）。并且由于单机柜功率的提升和机柜构型的改变，液冷（包括快接头）的价值量有望提升，电源、超级电容、HVDC 配电等也将以 Power Rack 的形式供应。2）华为举办 2025 中国合作伙伴大会，展示集群推理专家并行能力，超节点为重要技术创新。3 月 21 日，在昇腾人工智能伙伴峰会上，华为昇腾计算总裁在行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2《与时代共昇腾》演讲中表示，长思考能力将 scaling 延展到推理，集群推理成为大模型推理系统标配，昇腾率先落地大规模专家并行方案，平均单卡性能可提升至原来的 3-4 倍。华为将 MoE 模型的多专家权重数据分散部署到更多卡上，并独创双流并行等有害技术。面向未来，昇腾将叠加超节点等更多创新技术，单卡性能可再次提升 5-10 倍。目前，国产超节点能力参照 NVL72 主要采用铜连接，除昇腾外，腾讯引领的 ETH-X、阿里引领的 ALINK、移动引领的 OISA 等超节点组织标准也在逐渐落地中，将带来交换芯片、铜缆、高速连接器的巨大市场。3）投资建议：海外算力方面，目前市场对于预训练进展的放缓、AI 应用落地的节奏以及CSP 资本开支的持续性仍有担忧。我们认为智能体将是未来一段时间需求的主要催化剂，由于工作流的加入，智能体较 cot 推理思维链计算时间显著增长，token消耗量显著提升；此外智能体的训练涉及到搜索、打分、任务规划等多种能力，RL 的中间步骤 token 消耗量大幅提升。英伟达 Roadmap 迭代清晰，铜连接、光模块、CPO 等将是贝塔赛道下的强阿尔法，目前估值具备吸引力。国内算力方面，阿里、腾讯、字节以及中国移动等均表示今年将显著增加资本开支，我们看好具有先发布局的园区型 IDC 以及短期供需错配的柴发、MPO布线等环节。此外，一季度 H20 服务器等出货量同比快速增长，建议关注 AI 服务器主要玩家。建议关注：国内算力：紫光股份 锐捷网络 光迅科技 华工科技 光环新网 奥飞数据 超讯通信 朗威股份；海外算力：新易盛 天孚通信 中际旭创 太辰光 光库科技 鼎通科技 沃尔核材；边缘 AI：广和通 移远通信 美格智能 云天励飞 映翰通 天准科技 和而泰 拓邦股份市场整体：本周（2025.03.17-2025.03.23）市场整体下跌，上证综指跌 1.60%，沪深 300 跌 2.29%，深圳成指跌 2.65%，，创业板指数跌 3.34%，申万通信指数跌3.85%，科创板指数跌 4.16%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+2.2%）、运营商（+1.4%）、光缆海缆（-0.8%）。从个股情况看，东土科技、亨通光电、中天科技、新易盛、永贵电器涨幅领先，涨幅分别为+18.38%、+4.08%、+3.21%、+1.32%、+1.16%。光环新网、金山办公、奥飞数据、高澜股份、瑞可达跌幅居前，跌幅分别-14.20%、-12.36%、-12.03%、-11.65%、-11.30%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。行业研究/行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 周观点和投资建议..............