投顾特色突出，静待协同成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月27日优于大市国联证券（601456.SH）投顾特色突出，静待协同成效核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.52 元总市值/流通市值59760/59760 百万元52 周最高价/最低价14.66/9.32 元近 3 个月日均成交额651.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）——重大事件点评-整合落地，实力提升》 ——2024-12-29《国联证券（601456.SH）-整合推进，杠杆提升》——2024-10-31《国联证券（601456.SH）-业务整合正启动，投顾业务渐完善》——2024-09-02《国联证券（601456.SH）-并购方案落地，业务整合开启》 ——2024-05-20《国联证券（601456.SH）-扩表持续，整合加速》——2024-03-27公司公布 2024 年年报。全年实现营收 26.83 亿元，同比-9.2%；归母净利润3.97 亿元，同比-40.8%；加权平均 ROE2.19%，同比-1.70pct。Q4 实现营收6.78 亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润 0.02 亿元，同比扭亏，环比-99.4%。分业务来看，全年营收增速：经纪+39.4%、投行-30.7%、资管+49.0%、利息-223.5%、投资-21.6%，全年营收占比：经纪 26.8%、投行 12.6%、资管 24.6%、利息-3.7%、投资 36.3%。经纪及资管为全年及 Q4 主要增长项。经纪及财富管理：财富管理客户数及 AUM 保持增长，基金投顾规模快速扩张。公司全年新增财富客户 21.86 万户，累计总客户 195.50 万户，同比+12.6%。全年代销规模 402.78 亿元，同比+118.9%；金融产品保有量 209.56 亿元，同比+8.4%。基金投顾业务渐具现代财富管理业务雏形，策略团队收益率远超市场偏股基金平均收益率，期末投顾保有规模 92.38 亿元，同比+40.1%。经纪业务方面，公司资产负债表数据显示客户交易资金留存情况良好，Q4 末客户资金+备付金 142.42 亿元，环比+8.2%；融出资金 115.51 亿元，环比+31.9%；代理买卖证券款 145.65 亿元，环比+11.3%。投行业务：整合民生证券后业务实力显著增强，静待市场复苏重启增长潜力。2024 年，民生证券股承规模 65.11 亿元，排名行业第 10；IPO 承销规模 38.96亿元，排名行业第 6。当前，股票市场景气度正处于逐步提升趋势，若股权融资市场复苏，民生证券的投行业务实力将对整体业务产生较大正面影响。自营投资：TPL 账户债券增加，股票及公募基金减少，OCI 权益占比提升。期末公司 TPL 资产结构：债券 232.48 亿元，占比 61.3%；股票 19.76 亿元，5.2%；公募基金 44.94 亿元，占比 11.9%；其他 82.03 亿元，占比 21.6%。期末OCI 权益持仓52.01 亿元，占全部金融资产的10.7%（vs2023 年末7.2%）。年末公司有效杠杆率 4.46 倍，较年初小幅提升，年末金融资产投资、融出资金、买入返售金融资产等资产运用规模较年初有小幅增长。风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司 2025 年和 2026年的归母净利润预测分别上调 9.77%和 9.71%，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 9.72/11.02/12.51 亿元，同比增长 144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的 PE 为 61.48/54.22/47.99x,PB 为 1.12/1.11/1.09x。公司当前已经成功整合民生证券，后续协同效应或将逐步显现，民生证券经纪网络、投行实力及资本基础将逐步为公司贡献业绩。我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9552,6834,7315,3716,100(+/-%)12.7%-9.2%76.3%13.5%13.6%归母净利润(百万元)6713979721,1021,251(+/-%)-12.5%-40.8%144.6%13.4%13.5%摊薄每股收益(元)0.240.140.170.190.22净资产收益率(ROE)3.9%2.2%2.7%2.1%2.3%市盈率(PE)43.8375.1461.4854.2247.79市净率(PB)1.681.601.121.111.09资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E资产总计8712997208177634195397214937营业收入29552683473153716100货币资金981615412343923783141614手续费及佣金净收入15541783343038784387融出资金1012711551169841868320551经纪业务净收入515718132815281757交易性金融资产39027379217747589096102460投行业务净收入489339643740851买入返售金融资产530710474119301312314435资管业务净收入443660125413801518可供出售金融资产00000利息净收入81-100-190-218-251负债合计6900578260124504141453160069投资收益1243976146416841937卖出回购金融资产款1442217349329623790643592其他收入7624262729代理买卖证券款904614565327973607639684营业支出214423