业绩稳健增长，机构业务优势构建

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市招商证券（600999.SH）业绩稳健增长，机构业务优势构建核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.17 元总市值/流通市值158016/158016 百万元52 周最高价/最低价23.52/13.45 元近 3 个月日均成交额365.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-开户导流显弹性，受益市场回暖》 ——2024-10-30《招商证券（600999.SH）-业绩转正，深化转型》——2024-08-31《招商证券（600999.SH）-机构生态初具，业绩优于同业》 ——2024-03-29《招商证券（600999.SH）-业绩符合预期，双轮驱动见成效》 ——2023-08-31招商证券发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 208.91 亿元，同比提升 5.4%；实现归母净利润 103.86 亿元，同比提升 18.51%；ROE 为 8.82%，同比增加 0.91pct；EPS 为 1.13 元/股，同比提升 20.21%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势影响，交投活跃度提升，财富管理与机构业务明显回暖，自营业务成为业绩增长的主要驱动力。财富管理构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显。2024 年，公司实现经纪业务手续费净收入 61.83 亿元，同比提升 11.79%。公司期末货币资金1,443.22 亿元、同比增长 31.18%，主因客户资金增加。财富管理方面，2024年，公司托管客户资产规模达 4.27 万亿元，同比增长 14.78%；公司财富管理个人客户数同比增长 16.66%，高净值客户数同比增长 9.46%；公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2024 年下半年度）分别为959 亿元、699 亿元、533 亿元，分别排名证券行业第 4、第 5、第 4。机构业务方面，托管外包规模达 3.46 万亿元；私募基金产品托管数量市场份额达 21.72%，连续 11 年排名第一。公司将持续加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。自营业务收入成业绩增长主要驱动力。2024 年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）95.27 亿元，同比增长 41.57%；公司金融资产规模 3788 亿元，同比上涨 1.13%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，权益方向性投资业务实现了较好投资收益。后续持续稳定推进高分红策略，同时加强量化策略等中性投资业务，稳步推进代客属性业务，减少投资风险敞口。资管业务稳步推进，投行业务承压，债承规模提升。2024 年，市场债券融资规模持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入 8.56亿元，同比下跌 34.22%。股权融资方面，公司股权承销金额 91.26 亿元，同比下滑 55%，行业排名第 8；IPO 储备项目 14 单，行业排名第 5；债券融资规模约为 4265.24 亿元，同比增长 30.91%，市占率持续提升。招商资管公募业务启航，资管业务业绩与管理规模稳步提升。2024 年，公司资管业务手续费净收入 7.17 亿元，同比提升 0.61%。投资建议：我们对公司 2025 年与 2026 年的盈利预测分别上调 7.8%和5.0%，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 108.14 亿元、116.38 亿元、120.34 亿 元 ， 同 比 增 长 4.1%/7.6%/3.4% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为15.4/14.3/13.8x，PB 为 1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,82120,89123,13825,68427,241(+/-%)3.1%5.4%10.8%11.0%6.1%归母净利润(百万元)8,76410,38610,81411,63812,034(+/-%)8.6%18.5%4.1%7.6%3.4%摊薄每股收益(元)0.941.131.241.341.38净资产收益率(ROE)7.9%8.8%8.1%8.3%8.1%市盈率(PE)20.417.015.414.313.8市净率(PB)1.41.31.41.31.2资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司 2025 年与 2026 年的盈利预测分别上调 7.8%和 5.0%，预测 2025-2027 年公司归 母净 利润 分别 为 108.14 亿元 、 116.38 亿元 、 120.34 亿元 ，同 比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的 PE 为 15.4/14.3/13.8x，PB 为 1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计695,853721,160793,276872,604959,864营业收入19,82120,89123,13825,68427,241货币资金110,023144,322165,970190,866219,496手续费及佣金净收入8,2778,37810,11411,15412,829融出资金83,66695,573105,130120,900139,035经纪业务净收入5,5316,1837,3478,0509,358交易性金融资产278,738265,464292,010321,211353,