盈利增长稳健，息差降幅趋缓

银行 2025 年 3 月 31 日 工商银行(601398.SH) 盈利增长稳健，息差降幅趋缓 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：6.88 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人 总股本(百万股) 356,406 流通 A 股(百万股) 269,612 流通 B/H 股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 22,946 流通 A 股市值(亿元) 18,549 每股净资产(元) 10.23 资产负债率(%) 91.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*季报点评* 营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳*推荐2024 1031 证券分析师 单击此处输入文字。 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 工商银行发布 2024 年年报，年末实现营业收入 8218 亿元，同比负增 2.5%，实现归母净利润 3659 亿元，同比增长 0.5%。年化加权平均 ROE 为 9.9%。截至 2024 年年末，公司总资产规模达到 48.8 万亿元，同比增长 9.2%，贷款同比增长 8.8%，存款同比增长 3.9%。2024 年公司利润分配预案为：每 10 股派发人民币 1.646 元（含税），分红率为 30.0%。 平安观点：  营收负增缺口延续收窄，盈利同步回暖。工商银行 2024 年全年归母净利润同比增长 0.5%（24Q1-3，0.1%），盈利增速持续回升，我们认为盈利回升主要得益于营收回暖，尤其是利息净收入降幅持续收窄。从收入端来看，工行 24 年全年营收同比下降 2.5%，较前三季度收窄 1.3 个百分点，其中主要受利息净收入降幅收窄的拉动，同比降幅为 2.7%（24Q1-3，-4.9%），延续收窄趋势。非息收入方面，受到其他非息增幅收窄影响，全年非息收入同比回落 1.9%（24Q1-3，0.0%）。工行全年其他非息收入同比上升 9.3%（24Q1-3，17.5%），增幅较前三季度收窄 8.2 个百分点，我们预计与 Q4 汇率波动、美元走强有关，Q4 单季汇兑收益环比 Q3 回落超 360%。中收收入同比回落 8.3%（24Q1-3，-9.0%），负增缺口收窄。  资产端定价持续承压，资产规模稳步扩张。工商银行 24 年全年净息差1.42%（24Q1-3，1.43%），同比回落 19BP，延续回落态势，我们根据期初期末余额测算工行 Q4 单季年化净息差环比回落 4BP 至 1.39%。息差主要受资产端收益率下行的影响，公司 24 年贷款收益率同比回落 41BP至 3.4%，存款成本率同比下降 17BP 至 1.7%，部分对冲资产定价下调影响。工行全年资产扩张稳健，总资产规模同比增幅走阔 0.5 个百分 点至9.2%，其中贷款受到对公拖累同比增幅小幅回落至 8.8%（24Q1-3，9.0%），对公贷款同比增长 8.3%（24Q1-3，9.5%），增速较前三季度回落，零售贷款同比增速提升 0.9 个百分点至 3.5%，主要受个人消费贷、个人经营贷投放加速拉动。负债端存款同比增长 3.9%（24Q1-3，1.8%），同比增速提升，从结构来看，定期存款同比增长 5.7%，活期存款同比增长 1.3%，定期存款占比同比提升 0.71 个百分点至 57.7%，存款定期化现象持续。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 809,504 788,773 772,816 787,347 829,727 YOY(%) -3.92% -2.56% -2.02% 1.88% 5.38% 归母净利润(百万元) 363,993 365,863 368,317 376,962 389,893 YOY(%) 0.97% 0.51% 0.67% 2.35% 3.43% ROE(%) 11.1% 10.4% 9.8% 9.5% 9.2% EPS(摊薄/元) 1.02 1.03 1.03 1.06 1.09 P/E(倍) 6.74 6.70 6.66 6.50 6.29 P/B(倍) 0.72 0.67 0.64 0.60 0.56 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 工商银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量稳健，风险抵御能力保持充裕。工商银行年末不良率为 1.34%（1.35%，24Q1-3），同比回落 2BP，我们测算的公司年末年化不良生成率为 0.40%（0.44%，24H1），资产质量整体稳健。拆分来看，对公贷款不良率同比下行 23BP 至 1.58%，零售贷款不良率上行 45BP 至 1.15%，零售各项贷款不良率均有上行。从前瞻指标来看，公司年末关注率为 2.02%，同比上升 17BP，逾期率为 1.43%，同比上升 16BP，关注率、逾期率均有上行，我们预计与零售资产质量波动有关，但绝对水平位于低位，未来仍需关注相关零售资产质量变动。拨备方面，公司年末拨备覆盖率和拨贷比较三季度末环比回落 5.4 个百分点/10BP 至 215%/2.87%，风险抵补能力保持充裕。  投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调 25-26 盈利预测，并新增 27 年预测。预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.09 元（原 25-26 年 EPS 预测分别为1.07/1.12 元），对应盈利增速分别为 0.7%/2.4%/3.4%（原 25-26 年盈利增速分别为 4.0%/5.3%），当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.64x/0.60x/0.56x，但考虑到工行整体经营的稳健性以及国有大行的竞争力持续凸显，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。