纺服-零售行业周报：露露乐檬FY24收入同增10%，大中华区表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 行业周报 看好 / 维持 纺织服装 纺织服装 纺服&零售周报:露露乐檬 FY24 收入同增 10%，大中华区表现亮眼(2025.3.24-3.30) ◼ 走势比较 相关研究报告 <<纺服&零售周报：港股运动兑现稳健增长，关注 Nike 库存去化&品线调整进展(2025.3.17-3.23)>>--2025-03-24 <<安踏体育 24 年财报点评：收入超预期，户外品牌延续高增>>--2025-03-21 <<南山智尚 24 年财报点评：传统主业稳健，期待 25 年超高&锦纶加速成长>>--2025-03-19 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 证券分析师：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524100004 报告摘要 本周财报更新：1）安踏体育：24 年收入同比+13.6%至 708 亿元，归母净利润同比+52.4%至 156 亿，剔除 Amer Sports 上市的一次性损益的归母净利润同比+16.5%至 119 亿元，整体收入超预期、业绩符合预期。预计 25 年安踏牌/FILA/其他品牌分别增长高单位数/中单位数/30%+。2）李宁：24 年收入 286.8 亿元/同比+3.5%，归母净利润 30.1 亿元/同比-5.5%，全年派息比例预计为 50%（同比+5pct），投资性房地产减值拖累利润，净利率同比-0.5pct 至 10.5%；线上驱动增长、线下渠道调整略有波动，跑步品类引领增长、篮球品类有所下滑，公司预计 25 年收入基本持平，净利率维持高单位数。3）申洲国际：24 年收入 286.6 亿元/同比+14.8%，归母净利润 62.4 亿元/同比+36.9%，全年拟分红率为 55.8%。量增驱动为主，业绩端好于收入端主要系产能利用率回升带动毛利率上提、管理费用率下降以及资产处置收益增加，公司业绩超预期。4）健盛集团：24 年收入 25.7 亿元/同比+12.8%，归母净利润 3.2 亿元/同比+20.2%，扣非归母净利润 3.2 亿元/同比+22.5%，现金分红比例 54.74%。分业务来看，棉袜量价齐增，无缝受产品结构影响、以量增为主，期待 25 年越南产能爬坡带动无缝利润率改善。5）锦泓集团：24 年收入 44 亿元/同比-3.3%，归母净利润 3.1 亿元/同比+2.9%，利润端表现好于收入端主要系费用管控有效、IP 授权业务贡献利润增量。公司拟每 10 股派发现金红利 3.1 元，分红率 35%。6）太平鸟：24 年收入 68 亿元/同比-12.7%，归母净利润 2.6亿元/同比-38.8%，零售环境偏弱叠加业务调整期，收入业绩短暂承压，期待零售战略升级下带来经营质量提升，以及经营杠杆效应下的利润弹性。7）美丽田园：24 年收入 25.7 亿元/同比+19.9%（剔除奈瑞儿影响后同比+6.5%），归母净利润 2.3 亿元/同比+5.9%，拟每股派息 0.48 元。内生+外延双轮驱动，商业模式进阶为双美+双保健，业务版图持续拓展。 Lululemon 发布 2024 年财报，FY24 收入/净利同比+10%/+17%至 106/ 18 亿美元，毛利率同比+0.9pct 至 59.2%，经调 OPM 同比+1.5pct 至 23.7%。其中 FY24Q4 收入/净利同比+13%/+12%至 36/7.5 亿美元，毛利率同比+ 1pct 至 60.4%。1）分地区来看，FY24 美洲/中国大陆/其他收入分别同比+4%/+41%/+27%；2）渠道表现：年内新增 56 家直营店，包括收购墨西哥业务后新增的 14 家，截至 24 年底合计 767 家门店。3）25 年展望：预计FY25 收入同增 5%-7%至 111.5-113 亿美元，GPM 下降约 60bp，主要受固定成本杠杆作用减弱、外汇和关税的影响，SG&A 增加约 40-50bp，OPM 下降约 100bp，有效税率约为 30%，EPS 预计在 14.95 至 15.15 美元。 核心观点： 1）基本面层面：以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于 2024 年；制造端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关税变化后应对相对成熟。2）风险偏好层面：“924”政策后中小标的受市场青睐明显提升。3）港股：短期受政策刺激，港股风险偏好提升和风格(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/4/124/6/1224/8/2324/11/325/1/1425/3/27纺织服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 纺服&零售周报:露露乐檬 FY24 收入同增 10%，大中华区表现亮眼(2025.3.24-3.30) 轮动影响，我们认为港股消费将迎来一波估值修复行情，推荐关注安踏体育、361°、裕元集团等。综上我们仍维持年度策略中的观点，判断 2025年 A 股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。具体体现在制造端的优质企业有望在 2025 年继续体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估值型）。 本周市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深 300/恒生指数分别变动-0.40%/-0.75%/-1.12%/+0.01%/-1.11%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动-2.38%/-1.64%/ -2.05%，较上证指数分别跑输1.98pct、跑输 1.24pct、跑输 1.65pct，在 31 个申万一级行业中分别排名第 25 位、第 16 位、第 23 位。本周市场涨幅最大的板块是医药生物（+0.98%），跌幅最大的板块是计算机（-4.89%）。 行业数据跟踪：1）纺服：Cotlook A 指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-0.8%/-0.3%/-1.1%，粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动-0.4%和持平，涤纶长丝 POY/FDY/DTY 变动-1.8%/-1.8%/-1.2%，PA66较上周变动-3.3%，锦纶丝 POY/FDY/DTY 变动-1.8%/-1.3%/-0.7%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金 Au9999 价格 / 白 银 价 格 分 别 较 上 周 变 动 +2.47%/-0.21%/+1.15%/-1.55%/+2.1% /+3.58%。3）出口数据：①出口端：据越南统计局统计，2025 年 1 月和 2月有春节因素影响，1 月+2 月越南纺织品和服装出口同比+12.6%（24 年12 月为+16.2%），鞋出口同比+10.1%（24 年 12 月为+13.5%）。②企业端：部分企业公布 2025 年 2 月的收入情况，25 年 2 月丰泰/裕元（制