2024年年报点评：子公司经营质量全面提升，盈利能力得到强化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.30 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： 20.86 元（6 个月） 子公司经营质量全面提升，盈利能力得到强化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.27 流通 A 股(亿股) 49.76 52 周内股价区间(元) 11.72-18.49 总市值(亿元) 1,422.43 总资产(亿元) 3,438.79 每股净资产(元) 9.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：盈利能力持续强化，Q3 毛利率同环比上升 (2024-11-05) 2. 潍柴动力（000338）：产品结构优化效果显著，分红率提升至 54.9% (2024-08-25) 3. 潍柴动力（000338）：产品结构优化效果显著，盈利能力持续加强 (2024-07-15) 4. 潍柴动力（000338）：利润增速超收入增速，产品结构优化显著 (2024-05-09)  [Table_Summary]  事件：公司发布 24年度报告，实现营收 2156.9亿元，同比+0.8%，实现归母净利润 114.0亿元，同比+26.5%。单季度看，Q4实现营收 537.4亿元，同比+0.3%，环比+8.6%，实现归母净利润 30.0 亿元，同比+19.5%，环比+20.2%。  公司克服行业低位运行压力，盈利能力持续强化。24年重卡行业销量 90.2万辆，同比-1.0%。面对行业低位运行压力，公司全方面布局，各项业务处于稳定向上态势。销量端：公司销售各类发动机 73.4万台，同比-0.4%，出口 6.9万台，同比+5.0%；重卡发动机销量 27.6万台，同比-9.8%；大缸径产品销量 8132台（海外销量占比 62.2%），同比持平；变速器 85.3万台，同比+1.8%；车桥 80万根，同比+7.8%。从盈利能力来看，24 年毛利率为 22.4%，同比+1.3pp，净利率为6.6%，同比+1.4pp；24Q4毛利率为 24.2%，同比+0.5pp，环比+2.0pp，Q4净利率为 7.3%，同比+1.3pp，环比+1.3pp，公司盈利能力持续强化。费用方面，24 年期间费用率为 14.5%，同比-0.2pp，销售费用率 5.8%，同比-0.5pp，管理费用率 4.8%，同比+0.3pp，研发费用率 3.9%，同比+0.1pp；24Q4 销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为6.2%/5.1%/3.9%, 同 比 -0.9pp/+0.5pp/-0.6pp ， 环 比+0.2pp/+0.1pp/+0.05pp。  子公司经营质量改善，陕重汽表现喜人。凯傲 24年实现收入 115亿欧元，同比+0.6%，24Q4实现营收 30.7亿欧元，同比-0.6%，环比+13.7%。公司推行增效计划以进一步增强韧性，预计每年实现约 1.4-1.6亿欧元的可持续成本节约，后续经营质量将持续改善。陕重汽方面，整车销量 11.8 万辆，同比+1.5%，高于行业增速，出口 5.9 万辆，同比+15.2%，出口市占率达 20.4%，同比+1.8pp。从净利润层面看，24 年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为 27.2/6.9/8.2/8.9亿 元 ， 同 比 均 增 长 30.5%/104.4%/2.5%/15.8% ； 24H2 净 利 润 分 别 为13.0/3.7/3.9/3.3亿 元 ， 同 比 +13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4% ， 环 比-9%+16.9%/-10.2%/-40.6%。  天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇。3月 18 日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，当前汽柴比于 0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。24年行业天然气重卡销量 17.8万辆，同比+17.3%，渗透率达 29.7%，同比+4.9pp，预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化，迎来新的增长机遇。根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来 3年资源增量投资空间预计超过 5000亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益，24年公司数据中心产品销量近 400台，同比+148%。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随国内字节、快手等互联网厂商算力需求提升，对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。  盈利预测与投资建议。预计 25-27年公司实现归母净利润 130.0/150.2/170.0亿元，对应 PE 为 11/10/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 增长率 0.81% 25.93% 10.82% 11.09% 归属母公司净利润（亿元） 114.03 129.98 150.21 169.97 增长率 26.51% 13.98% 15.56% 13.16% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.49 1.72 1.95 净资产收益率 ROE 11.71% 9.99% 10.51% 10.80% PE 12 10.9 9.5 8 PB 1.64 1.50 1.32 1.17 数据来源：Wind，西南证券 -27%-17%-8%2%11%21%24/324/524/724/924/1125/125/3潍柴动力 沪深300 潍 柴动力（000338） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设 假设 1：3 月 18 日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，天然气重卡经济性优势得到加强，且考虑国四保有量较大、新能源需求增长，预计行业销量将有所提升。公司发动机业务与重卡行业发展具有较高相关性，预计 25/26/27 年公司发动机销量增速 36%/12%/9%。为满足商用车对马力、节油、节气等方面需求，公司产品持续优化，单价会有相应提升，故假设 25/26/27年单价为 6.5/6.8/7.0 万元/台。 假设 2：当前，国家