年报点评：核电装机规模增长，分红比例提升

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 核电装机规模增长，分红比例提升 ——中国广核(003816)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-03-28) 收盘价(元) 3.64 一年内最高/最低(元) 5.21/3.58 沪深 300 指数 3,915.17 市净率(倍) 1.54 流通市值(亿元) 1,838.15 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 2.37 每股经营现金流(元) 0.75 毛利率(%) 34.03 净资产收益率_摊薄(%) 9.05 资产负债率(%) 59.49 总股本/流通股(万股) 5,049,861.11/5,049,861.11 B 股/H 股(万股) 0.00/1,116,362.50 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国广核(003816)中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升》 2024-09-30 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 31 日 投资要点： 中国广核发布 2024 年年报，全年实现营业收入 868.04 亿元，同比增加 5.16%；归母净利润 108.14 亿元，同比增加 0.83%。其中第四季度实现营业收入 245.34 亿元，同比增长 8.05%；归母净利润 8.30 亿元，同比减少 18.98%。 ⚫ 公司 2024 全年业绩基本符合预期，实现平稳增长 电价方面，市场化电价的波动对公司业绩产生了相应影响。2024 年公司市场化交易电量占比 50%左右，与 2023 年基本持平。公司核电机组的上网电价分为计划电价和市场电价，2024 年，电力市场整体交易价格有所下降，市场化交易平均含税电价约为 0.3869 元/千瓦时，同比下降 3.85%。2024 年，公司平均上网电价 0.416 元/千瓦时，同比下降1.57%。 发电量方面，2024 年公司发电量提升抵消了平均上网电价下降的影响，全年业绩实现平稳增长。公司及其子公司运营管理的 28 台核电机组总发电量约为 2421.81 亿千瓦时，较 2023 年增长 6.08%；总上网电量约为 2272.84 亿千瓦时，较 2023 年增长 6.13%。2024 年公司子公司实现销售电量 1790.12 亿千瓦时，同比增长 7.15%，公司台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长 52.28%、19.99%。 机组大修方面，2024 年，公司开展 20 个换料大修，全年大修总天数约为 713 天，较 2023 年减少约 207 天。大亚湾、岭东、阳江电站大修时间多于 2023 年，岭澳、宁德、台山、红沿河大修时间同比减少。2025 年公司计划开展 19 个换料大修。 ⚫ 近年来我国加快核电机组核准 根据中国核能行业协会预计，到 2035 年我国核电发电量占比将达 10%左右。2025 年 2 月 27 日，国家能源局关于印发《2025 年能源工作指导意见》，提出核准一批条件成熟的沿海核电项目，因地制宜推动核能综合利用。2019 年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024 年我国共核准 5 个核电项目共 11 台核电机组，核电机组核准数量已连续三年超过 10 台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至 2024 年 12 月末，我国投入商业运行的核电机组共 56 台。2024 年，全国商运核电机组上网电量为 4179.49 亿千瓦时，公司管理的核电站的总上网电量全国占比为 54.38%。 ⚫ 公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进 2024 年，公司大亚湾 2 号机组装机容量由 98.4 万千瓦增至 102.6 万千-12%-6%1%7%14%20%27%33%2024.042024.072024.112025.03中国广核沪深30011714 发电及电网 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 瓦，大亚湾核电站装机容量增至 201 万千瓦，防城港 4 号机组于 2024年 5 月 25 日投入商业运，公司“华龙一号”示范项目全面建成，全年公司新投产核电机组装机容量 118.8 万千瓦，核准项目的计划装机容量491.8 万千瓦，在建项目计划装机容量 731.8 万千瓦。截至 2024 年 12月末，公司管理 28 台在运核电机组、16 台在建核电机组，装机容量分别为 3179.8 万千瓦和 1940.6 万千瓦，合计 4381.4 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 45.02%。 截至 2024 年末，公司在建核电机组中，2 台处于调试阶段，3 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段，9 台处于 FCD 准备阶段。陆丰 5 号机组于 2024 年 4 月 29 日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。宁德 5 号机组于 2024 年 7 月 28 日实现 FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。苍南 1 号机组于 2024 年 11 月 6 日启动冷态功能试验，进入调试阶段。2025 年 2 月 24 日，陆丰 1 号机组实现 FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。 ⚫ 公司融资成本下降，并提升分红比例 公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报。2025年我国将实施适度宽松的货币政策，利于公司融资成本的降低。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等途径，使得债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还后减少，2024 年公司财务费用 51.33 亿元，同比下降 9.40%。公司 49 亿可转债已得到批复，资金用于陆丰 5、6 号机组建设，将进一步优化公司资产负债结构。 公司近年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023 年度，公司现金分红金额分别为 42.42 亿元、43.93 亿元、47.69 亿元，分红比例分别为 43.58%、44.09%、44.26%。公司 2024 年度拟分红 47.97 亿元，分红比例提升至 44.36%。 ⚫ 盈利预测和估值 一方面，2025 年公司所在广东、广西地区市场化电价下降，公司 2025年市场化交易电量占比提升，将影响公司 2025 年平均电价水平。另一方面，2025—2027 年，公司陆续有新核电机组投产，公司发电量规模将维持增长态势。 预计公司 2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 109.68亿元、116.88 亿元和 132.15 亿元，对应每股收益为 0.22、0.23 和 0.26元/股，按照 3 月 28 日 3.64 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 16.76X、15.73X 和 13.91X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提