四家大行5200亿增资点评：筑牢根基，赋能实体经济

四家大行 5200 亿增资点评：筑牢根基，赋能实体经济 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 Yin 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 四家大行 5200 亿增资点评：筑牢根基，赋能实体经济 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 31 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 事件：3 月 30 日，建设银行、中国银行、交通银行及邮储银行发布 A股定增预案，拟合计定增金额不超过 5200 亿元，用于补充核心一级资本，此举有望进一步夯实国有大行的经营韧性。 ➢ 点评： 四家银行均为溢价定增，有效保护中小股东的利益。从发行对象看，建设银行、中国银行的发行对象均仅为财政部；交通银行的发行对象为财政部、中国烟草和双维投资；邮储银行的发行对象包括财政部、中国移动集团及中国船舶集团。从发行价格看，此次各家银行公告的议案发行价格均高于各家银行最新收盘价，且发行对象承诺长期持有本次认购股份。发行价较最新收盘日（3 月 28 日）溢价率分别为邮储（21.5%）、交行（18.3%）、中行（10%）、建行（8.8%）。发行价格对应 24 年 PB 分别为邮储（0.76x）、中行（0.74x）、建行（0.73x）、交行（0.67x）。此次定增均为溢价发行，定增方式避免了对二级市场的冲击，溢价发行机制有效对冲了存量股份摊薄效应，充分保护了中小股东利益。 注资不同程度增加大行提升核心一级资本充足率，大行有望进一步化解风险、加大信贷投放。中行、邮储、交行、建行的注资规模分别为1650、1300、1200、1050 亿元，以 2024 年财报数据测算，分别提升核心一级资本率 0.86、1.51、1.28、0.49pct。我们认为，一方面，增资后大行会在化债、风险化解层面发力；另一方面，大行有望进一步加大信贷投放以提升未来支持实体经济的能力，例如在两重两新、基建、普惠、科技、绿色等几个方向。根据最新法定存款准备金测算，5200 亿元有望撬动近 8 万亿的信贷资产扩张。 ➢ 注资后对各家银行股息率有不同程度摊薄，银行将充分保护普通股股东权益。根据 2024 年静态测算，我们预计建行、交行、邮储、中行注资后摊薄后股息率分别为 4.5%、4.3%、4.2%、4.0%，较摊薄前分别-0.2、-0.8、-0.9、-0.4pct。其中，建行受到注资摊薄影响最小。我们认为，增资后大行有望会尽量减少本次发行对普通股股东即期回报的影响，充分保护普通股股东特别是中小股东的合法权益，包括提高募集资金的使用效率、增强风险管理能力、进一步完善利润分配制度等等。 ➢ 投资建议：银行股具备低估值、高股息特征，收益相对稳定，而且历史上银行股行情往往启动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。我们认为，未来积极的财政政策及货币政策有望密集出台，在政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面和估值均有望得到修复。下阶段可重点关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 高股息的全国性银行：农业银行、中信银行。2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、青岛银行、宁波银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值增长的招商银行等。 ➢ 风险因素：货币及财政政策不及预期；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 表 1：四家银行注资情况一览 交通银行 中国银行 邮储银行 建设银行 募资对象 财政部、中国烟草、双维投资 财政部 财政部、中国移动集团、中国船舶集团 财政部 募资规模（亿元） 1200 1650 1300 1050 发行价格（元/股） 8.71 6.05 6.32 9.27 收盘价（3 月 28 日，元/股） 7.36 5.50 5.20 8.52 发行溢价率 18.3% 10.0% 21.5% 8.8% 股数（亿股） 137.77 272.73 205.70 113.27 发行前 BVPS（元/股） 13.06 8.18 8.37 12.65 发行前核心一级资本净额（亿元） 9646 23443 8242 31655 发行后核心一级资本净额（亿元） 10846 25093 9542 32705 发行前核心一级资本充足率 10.24% 12.20% 9.56% 14.48% 发行后核心一级资本充足率 11.52% 13.06% 11.07% 14.97% 发行前普通股总股份（百万股） 74263 294388 99161 250011 发行后普通股总股份（百万股） 88040 321061 119731 261338 发行后 A 股静态股息率 4.30% 4.00% 4.20% 4.50% 定增价格对应 24 年 PB（倍） 0.67 0.74 0.76 0.73 资料来源：Wind，各家银行定增公告，信达证券研发中心 图 1：四家银行核心一级资本充足率 资料来源：WInd，信达证券研发中心 图 2：四家银行总资产同比增速 资料来源：WInd，信达证券研发中心 8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31中国银行建设银行交通银行邮储银行0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31中国银行建设银行交通银行邮储银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Introduction] 研究团队简介 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023 年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上