自营回暖，业绩反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月30日优于大市东方证券（600958.SH）自营回暖，业绩反转核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.76 元总市值/流通市值82927/82927 百万元52 周最高价/最低价12.52/7.19 元近 3 个月日均成交额452.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方证券（600958.SH）-自营保持弹性，资管财富蓄势待发》——2024-10-31《东方证券（600958.SH）-自营优异，投行承压，拓展投顾与海外》 ——2024-08-30《东方证券（600958.SH）-自营稳固，反转持续》——2024-03-28《东方证券（600958.SH）-反转进行，价值重估》——2023-11-24《东方证券（600958.SH）-二季度增速收敛，机构业务增长强劲》——2023-08-31东方证券发布 2024 年年报。公司 2024 年实现营业收入 191.90 亿元，同比+12.29%；实现归母净利润 33.50 亿元,同比+21.66%；基本每股收益为 0.37，同比+23.33%；加权平均 ROE4.14%，同比+0.69pct。分条线看，2024 年营收同比增速：经纪-9.71%、投行-22.65%、资管-33.89%、利息-25.11%、投资+106.31%；占比分别为 13.08%、6.09%、6.99%、6.89%、25.67%。公司业绩增长的主因系受债券及权益市场回暖影响，自营业务大幅提升所致。公司以“大财富、大投行、大机构”三大业务为主线，推动业务转型。自营业务：TPL 加大公募基金配置，OCI 权益账户持续建仓。公司实现自营业务收入 49.26 亿元，同比+106.31%。金融投资资金增加 262 亿元，同比+13.36%。TPL 账户减少 69 亿元，同比-7.09%，除公募基金投资增加 63 亿元外，债券和资产产品分别减少 53/77 亿元。OCI 权益账户增加 133 亿元，年末持仓 196 亿元，同比+211.77%，系指定非交易规模增加：Q1/Q2/Q3/Q4 分别增加 17/59/28/29 亿元。后续权益类投资将做深分红类投资策略，非权益类业务坚持非方向化转型。财富及资产管理：金融产品代销和机构财富业务发力。金融产品代销和机构理财等方面，2024 年，资本市场交投活跃，公司托管资产总额、非货产品销售规模、非货币保有规模、机构理财保有规模分别为 8,782.73 亿元、209.56亿元、558.24 亿元、182.06 亿元，同比分别+17.74%、+26.20% 、+8.12%、+ 67.03%。资产管理方面，东证资管、汇添富基金 AUM 分别为 2,165.68 亿元、1.16 万亿元，同比-8.1%、+9%。融资融券方面，公司融资融券余额 274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升 0.21pct。后续大财富业务持续增强综合化客群经营能力，优化产品布局，提升客户资产配置服务水平。投行业务承压，债券承销规模提升。公司实现投行业务收入 11.68 亿元，同比下降 22.65%。2024 年项目主承销金额 13.31 亿元，增发项目数量排名行业第 8；债券承销总规模为 5,204.43 亿元，同比增加 35.61%，市场排名第6，较 2023 年末上升 2 名。后续持续聚焦科创投行、能源投行、并购投行三大特色，推动投行业务特色化发展。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场表现，我们对公司 2025-2026 年的归母净利润预测分别上调 12.51%和 12.35%，前值分别为 31.99/33.56 亿元，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 36.0/37.7/39.2 亿元，同比增长 7.4%/4.8%/4.1%，当前股价对应的 PE 为 22.8/21.8/20.9x,PB 为 1.1/1.1/1.0x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,09019,19020,45521,46222,368(+/-%)-8.7%12.3%6.6%4.9%4.2%归母净利润(百万元)2,7543,3503,5993,7703,924(+/-%)-8.5%21.7%7.4%4.8%4.1%摊薄每股收益(元)0.30.40.40.40.5净资产收益率(ROE)3.5%4.2%4.6%4.9%4.9%市盈率(PE)32.226.122.821.820.9市净率(PB)1.01.01.11.11.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东方证券营业收入及增速（单位：亿元）图2：东方证券加权平均 ROE资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方证券归母净利润及增速（单位：亿元）图4：东方证券单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：东方证券 TPL 资产配置规模（单位：亿元）2018201920202021202220232024H12024债券257.91305.75269.77440.18366.16442.60463.42389.15公募基金-96.00114.08107.05117.07159.39174.49222.81股票134.1481.2688.40122.3281.3987.1881.1384.53银行理财-9.6127.1121.6353.9236.8039.0329.49券商资管-71.5227.461.3159.7795.3376.1718.41其他22.0697.54197.44174.71159.32149.41138.55156.75合计480.29669.01727.01905.84837.64970.70972.79901.89资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：东方证券主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E资产总计383690417736468651525772589854营业收入17090