家用电器行业2025年一季报业绩前瞻：内外销稳健增长，增速环比略有放缓

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 Xml [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2025 年 3 月 26 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 家用电器行业 2025 年一季报业绩前瞻：内外销稳健增长，增速环比略有放缓 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260524010003 0755-82771936 021-38003786 zengchan@gf.com.cn shchenyao@gf.com.cn 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业整体：内外销稳健增长，增速环比略有放缓。（1）内销：25Q1 双位数增长，跑赢消费大盘。根据统计局数据，2025 年 1-2 月家电及音像器材零售额为 1537 亿元，同比+10.9%。增速环比 24Q4 有所放缓，预计主要为同期基数偏高、政策拉动效果边际减弱。（2）出口：25Q1 家电出口维持稳健增长。据海关总署出口统计数据，以美元口径，2025 年家电 1-2 月累计出口额 152.2 亿美元，同比+6.3%。增速环比亦有所放缓，主要为出口基数走高、24Q4 存在一定抢出口效应。 ⚫ 白电：（1）出货端：Q1 白电出货双位数增长。具体来看：根据产业在线排产数据，25Q1 空冰洗内销排产分别同比+9.7%、+5.7%、+4.6%，外销分别同比+19.2%、+14.1%、+1.6%，三大白电合计出货双位数增长。（2）零售端：线下好于线上，整体零售量预计个位数增长。根据奥维云网数据，25W1-25W11（2024.12.30-2025.3.16）空冰洗线上渠道零售量分别同比-3.2%、-7.1%、+2.8%，线下渠道分别同比+12.3%、+2.7%、+7.1%。（3）价格端：线下好于线上，整体预计略有下滑。根据奥维云网数据，25W1-25W11 空冰洗线上渠道均价分别同比-3.5%、-6.1%、-3.8%，线下分别同比+1.5%、+1.9%、+3.9%。 ⚫ 小家电：内销需求底部企稳，外销增速放缓。根据奥维云网数据，25W1-W11 小家电产品中表现较好的品类有扫地机、养生壶、洗地机、豆浆机、净饮机、电蒸锅，线上累计销额分别同比+72.5%、+43.4%、+39.7%、+26.1%、+24.4%、+20.1%。外销方面，小家电出口总体上升，大多数品类销额实现增长，但增速环比 24Q4 有所放缓。 ⚫ 黑电与投影：24Q4 国补带动电视与投影的需求回升。进入 25 年后，1-2 月春节错期以及国补间断，导致需求波动较大，3 月国补恢复后预计整体终端需求有所回暖。 ⚫ 投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐两轮车龙头九号公司、爱玛科技、雅迪控股，黑电龙头极米科技、海信视像、TCL 电子。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:前二月家电社零实现双位数增长，跑赢消费大盘 2025-03-23 家用电器行业:1~2 月家电零售预计实现中高个位数增长 2025-03-17 家用电器行业:3000 亿支持消费品以旧换新，1-2 月出口增长良好 2025-03-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 美的集团 000333.SZ 人民币 76.06 2024/04/30 买入 80.27 4.87 5.37 15.61 14.16 10.16 8.87 20.09 19.49 格力电器 000651.SZ 人民币 44.98 2024/10/31 买入 51.22 6.02 6.40 7.47 7.03 4.43 4.14 25.06 23.08 海信家电 000921.SZ 人民币 31.00 2024/10/30 买入 33.14 2.39 2.76 12.95 11.23 6.04 5.07 23.58 26.12 海信家电 00921.HK 港币 28.40 2024/10/30 买入 27.84 2.57 2.97 11.04 9.57 5.50 4.61 23.58 26.12 海尔智家 600690.SH 人民币 28.29 2024/10/29 买入 34.91 2.04 2.33 13.84 12.16 8.06 7.24 16.19 16.06 海尔智家 06690.HK 港币 27.30 2024/10/29 买入 33.82 2.20 2.50 12.42 10.91 7.74 6.94 16.19 16.06 海信视像 600060.SH 人民币 23.27 2024/10/30 增持 24.98 1.49 1.67 15.66 13.97 9.68 7.91 10.04 10.66 TCL 电子 01070.HK 港币 8.90 2024/08/26 买入 5.50 0.55 0.64 16.18 14.00 7.13 6.13 7.81 8.62 极米科技 688696.SH 人民币 130.50 2024/10/31 增持 74.02 1.62 4.11 80.57 31.74 18.49 10.99 3.53 8.31 爱玛科技 603529.SH 人民币 44.29 2024/10/26 增持 39.45 2.30 2.63 19.29 16.84 14.88 11.45 22.13 20.22 雅迪控股 01585.HK 港币 15.46 2024/11/02 增持 17.14 0.86 1.05 17.96 14.76 9.90 7.20 23.81 22.44 九号公司 689009.SH 人民币 62.60 2024/12/11 增持 57.89 1.80 2.31 34.75 27.05 26.