信用｜理财季末回表的应对与机会

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 理财季末回表的应对与机会 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《量化｜模型发出趋势性做多信号》 2025-03-25 2. 《利率 | MLF 操作改为“多重价位中标”怎么看？》 2025-03-24 3. 《信用 | 季末，或是买入时点》 2025-03-23 核心观点 ❖ 又逢季末，理财回表大概率再现。 从趋势上看，居民财富积累与债市下行等因素，推动理财规模增长。具体而言，债市持续下行，存款利率调降，理财吸引力增强；居民财富的积累，也推动理财规模的持续增长。从细节观察，理财与居民定期存款存在一定的替代关系，理财的吸引力增强；另外，破净率快速上升会显著影响理财规模。 季度末，银行面临 MPA 考核压力，理财规模会出现季节性的收缩。而进一步观察季末收益率和利差变动情况，虽然信用债收益率有上下，但是信用利差均有所上行。 季末之外，债市的持续调整，可能会带来理财规模的明显收缩。如 2022 年四季度的债市负反馈、今年债市持续调整也导致 3 月初理财规模有周度近 5000亿元的压降。 ❖ 一季度末理财回表怎么看？ 2025 年 2 月以来，非银存款有所恢复，伴随带来大行的融出能力有所恢复。随着非银存款回流、同业存单的发行，银行负债端压力稍有缓解。 银行理财仍面临回表压力，但整体而言，相比往年一季度，似乎回表的压力同比并未显著增加。而且，在银行定期存款增速有所回升的情况下，银行理财的增速被压降的比较有限，这还是在银行理财新发产品比较基准不断下行的情况完成的。 从历史来看，5000 亿元以上规模的理财回表可能会导致 3Y 中票利差在季末被动走阔 5~15bp，但一季度似乎影响都偏小。 ❖ 而对于信用债而言，季末回表是确定性因素，这可能会对信用债市场短期有不利影响，但考虑到信用债市场走势的季节性，二季度一般而言，随着开门红、政策不确定性等因素影响消退，利差压降的概率较高。而当前季末的扰动，或是市场不错的配置机会。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 谁会影响理财规模？ ............................................................................................................................... 3 2 理财与债市的互相影响 ........................................................................................................................... 5 2.1 季末 ...................................................................................................................................................... 6 2.2 非季末 .................................................................................................................................................. 7 3 一季度末理财回表怎么看？ ................................................................................................................... 9 4 小结 ......................................................................................................................................................... 11 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 理财规模与信用债收益率高度相关 ..................................................................................................... 3 图 2. 理财规模和定期存款三个月移动平均增速 ......................................................................................... 4 图 3. 理财产品平均业绩比较基准持续显著高于存款利率 ......................................................................... 4 图 4. 理财产品破净率与理财规模 ................................................................................................................. 4 图 5. 理财规模季节性周度变化 ..................................................................................................................... 5 图 6. 理财规模季度最大回撤 ......................................................................................................................... 5 图 7. MPA 考核细则 ............................................................................................