中航光电(002179)系统互连拓展防务领域市场，汽车助力二次成长加速

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|中航光电（002179） 系统互连拓展防务领域市场，汽车助力二次成长加速 2025年03月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 43 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品 500 多个系列、35 万多个品种。军工板块，军队现代化建设带动连接器市场空间提升，马太效应导致公司行业龙头更加受益，公司配套层级提升进一步打开市场，规模化效应带动盈利能力增强。汽车板块，新能源高压连接器需求仍然保持高增长，公司覆盖国内主流的新能源车企、动力电池企业，汽车收入有望保持快速增长。 吴爽 高登 叶鑫 辛鹏 SAC：S0590523110001 SAC：S0590523110004 SAC：S0590524030004 SAC：S0590524030002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 43 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 中航光电(002179) 系统互连拓展防务领域市场，汽车助力二次成长加速 行 业： 国防军工/军工电子Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 41.24 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,118/2,081 流通 A 股市值(百万元) 85,808.43 每股净资产(元) 10.51 资产负债率(%) 36.98 一年内最高/最低(元) 47.89/31.18 股价相对走势 相关报告 1、《中航光电（002179）：单季度利润降幅环比显著收窄，下半年业绩可期》2024.09.02 扫码查看更多 投资要点 ➢ 专注连接器五十余载，龙头业绩持续稳定高增证明穿越周期实力 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品 500 多个系列、35 万多个品种。公司发展历程五十四载，经历工厂创业至两地经营、摆脱困境至改制上市、改革运营模式及募资保障重组、资产整合及集团化经营管理多个阶段，逐步壮大至今。历史业绩增长强劲，先后经历了两个十年十倍以及一个十年 7.7 倍的营收高速增长，证明行业龙头白马业绩穿越周期实力。 ➢ 军工：市场增长叠加配套层级提升拉动板块盈利能力 市场规模方面，2017-2024 年，我国军用连接器市场规模由 91.25 亿元上升至190.80 亿元，7 年 CAGR 为 11.11%。未来受益于军队现代化建设，以及电子元器件国产化要求日益提升，市场有望继续扩大。配套层级方面，以民用 C919 为例，公司完成了九个项目 100 余台机载电子设备的电搭接等多项功能需求，系统互联技术能力凸显；对标民机，公司可为国内大型运输机以及其他战斗机提供飞机配套系统互联方案，产品配套层级提升带来广阔市场空间。 ➢ 汽车：智能电动加速，连接器量价齐升 电动化深入，高阶智驾趋势确立，汽车连接器需求旺盛，高压连接器 2026 年市场规模为 190 亿元，CAGR-3 为 30%，保持较快增长；汽车高速高频连接器 2026 年市场规模为 357 亿元，CAGR-3 为 23%，份额集中于罗森伯格、泰科、莫仕等外资，国产替代空间广阔。公司 2008 年前瞻布局新能源汽车高压连接器，产品矩阵完善，涵盖车端和充电桩，目前已经覆盖国内前十大新能源整车、动力电池企业。随着公司进一步加强产能布局、客户开扩，叠加自主份额持续提升，汽车连接器成为公司增长新动能。 ➢ 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 206.90/241.71/280.27 亿元，同比增长3.07%/16.83%/15.95%，三年 CAGR 为 11.77%；归母净利润 33.61/40.67/47.46 亿元，同比增长 0.65%/21.02%/16.69%，三年 CAGR 为 12.43%，EPS 为 1.59/1.92/2.24元/股，2025 年可比公司平均 PE 为 33 倍。鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险，产品研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15838 20074 20690 24171 28027 增长率（%） 23.09% 26.75% 3.07% 16.83% 15.95% EBITDA（百万元） 3182 4029 4380 5199 5967 归母净利润（百万元） 2718 3339 3361 4067 4746 增长率（%） 36.51% 22.86% 0.65% 21.02% 16.69% EPS（元/股） 1.28 1.58 1.59 1.92 2.24 市盈率（P/E） 32.1 26.2 26.0 21.5 18.4 市净率（P/B） 5.0 4.3 3.8 3.4 3.1 EV/EBITDA 29.7 21.2 20.6 17.4 15.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 03 月 24 日收盘价 -20%0%20%40%2024/32024/72024/112025/3中航光电沪深3002025年03月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 43 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 军队现代化建设带动连接器市场空间提升，马太效应导致公司行业龙头更加受益，配套层级提升进一步打开市场，规模化效应带动盈利能力增强。展望防务主业，军队现代化建设助力行业扩容，公司持续受益；产品优势、成本优势等推动公司市占率进一步提升；互联系统级别产品配套进一步打开公司市场空间；规模优势愈发明显带动公司盈利能力向上。 汽车高压、高速高频连接器受益电动化、智能化渗透率提升放量，预计高压连接器 2026 年市场规模为 190 亿元，CAGR-3 为 30%；高速高频连接器 2026 年市场规模为 357 亿元，CAGR-3 为 23%，份额集中于罗森伯格、泰科、莫仕等外资，国产替代空间广阔。公司 2008 年前瞻布局新能源汽车高压连接器，产品矩阵丰富完善，涵盖车端和充电桩，目前已经覆盖国内前十大新能源整车、动力电池企业。随着公司进一步加强产能布局、客户开扩，叠加自主份额持续提升，汽车连接器成为公司增长新动能。 核心假设  营 收 方 面 ， 电 连 接 器 相 关 产 品 ， 我 们 假 设 2024-2026 年 其 板 块 营 收 增 速 分 别 为2.38%/16.00%/15.00%；光连接器相关产品，我们假设 2024-2026 年其板块营收增速分别为4.49%/17.00%