煤炭行业月度供需数据点评：静待需求恢复

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭月度供需数据点评同步大市-A(维持)静待需求恢复2025 年 3 月 21 日行业研究/行业月度报告煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】临近年报季，关注高分红预 期 个 股 - 【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20250310-20250316）： 2025.3.17【山证煤炭】宏观利好频出，多因素影响沿海运价上涨-【山证煤炭】行业周报（20250303-20250309）： 2025.3.10分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：月度供需数据：供给：1-2 月原煤供给较 24 年同期大幅提升。2025 年 1-2 月，原煤累计产量实现 7.65 亿吨，考虑口径差异，同比增 8.50%，同比较 2024 年同期明显提升，我们关注到 2024 年同期数据基数较低。需求：固定资产投资增速较去年微降，地产边际改善，电力需求明显下滑。24 年 1-2 月固定资产投资同比增 4.1%，较 24 年同期下降 0.1 个百分点，其中制造业投资增 9.0%（较去年同期减少 0.4 个百分点）、基建投资增 5.6%（较去年同期减少 0.7 个百分点）、房地产投资降 9.8%（降幅较去年同期减少 0.8 个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但边际均有改善。25 年 1-2 月火电累计增速实现-5.8%，较去年同期降 15.5 个百分点；焦炭累计增速实现 1.60%，较去年同期减降 0.5 个百分点；生铁累计增速实现-0.50%，较去年同期减 0.10 个百分点；水泥累计增速实现-5.70%，较去年同期减 4.10 个百分点。进口：1-2 月进口量增速放缓。2025 年 1-2 月进口量累计实现 7612 万吨，同比增 2.10%。增速较 24 年同期大幅下降。价格与利润：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。25 年以来山西优混5500 动力煤价格中枢有所下降。25 年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。点评与投资建议：煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定；两会后宏观经济利好有望持续落地，下游需求存改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。行业研究/行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究/行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 供给端：1-2 月原煤供给因低基数原因大幅提升.........................................................................................................52. 需求端：1-2 月终端需求有待提升.................................................................................................................................53. 进口煤：1-2 月煤炭进口增速放缓.................................................................................................................................64. 价格与利润表现：25 年以来煤炭价格承压..................................................................................................................75. 点评与投资建议............................................................................................................................................................... 86. 风险提示........................................................................................................................................................................... 9图表目录图 1： 原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................5图 2： 1-2 月原煤累计产量&增速（万吨；%）............................................................................................................. 5图 3： 固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................6图 4： 房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................6图 5： 原煤与下游各行业累计增速对比（%）.........