汽车行业25年数据点评系列之四：乘用车，1-2月累计销量隐含全年同比增速几何？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业: 25 年数据点评系列之四 乘用车：1-2 月累计销量隐含全年同比增速几何？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乘用车 1-2 月累计销量隐含的全年同比增速为小幅正增长。根据交强险，25 年 2 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 130.8 万辆，同比 21.8%，环比-27.0%。乘用车 1-2 月累计销量为 309.9 万辆，同比-3.9%。参考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的 2017 年，其 1-2 月乘用车销量占全年的比例为 12.9%，以此进行年化后的 25 年全年同比增速为 4.9%。同时考虑到 24 年政策刺激有效时间较短（约4 个月），以旧换新政策相比 17 年购置税优惠政策存在的前置约束条件带来的透支差异，乘用车 25 年 1-2 月累计销量隐含的全年同比增速为小幅正增长，我们维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。 ⚫ 25 年 2 月行业库存继续去化，当前库存依然处于低位。根据中汽协和交强险，截至 25 年 2 月底乘用车行业库存为 394.4 万辆，其中 2 月乘用车行业库存增加 19.2 万辆。截至 25 年 2 月底动态库销比为 2.1（绝对库存/近 12 个月平均终端销量），主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。 ⚫ 新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据中汽协和交强险数据，新能源乘用车 2 月批发/交强险口径渗透率分别为 46.4%/50.6%，同比分别+12.6pct/+16.0pct。其中纯电动和插电式混合动力渗透率分别为 32.5%/18.0%，同比分别+12.7pct/+3.3pct。根据交强险，2 月中国品牌乘用车终端销量份额为 67.0%，同比+9.1pct，新能源拉动中国品牌份额提升 22.8pct。 ⚫ 继续关注“自主 PHEV 加速平替合资燃油车”+高端 SUV 组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中 PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦 PLUS 组合中秦 L、海豹 06 上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小米 SU7 上市以来份额提升明显；高端 SUV 竞品组合中理想 L6、极氪 7X 和智界 R7 等车型上市以来份额表现亮眼。 ⚫ 投资建议：诸多结构性因素支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待 2025 年走出“通缩”。落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。在乘用车链条上关注：右侧标的（综合经营面，下同）：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：25 年数据点评系列之二:乘用车：1 月以来终端销量表现符合季节性规律 2025-03-02 汽车行业：25 年数据点评系列之一:乘用车 24 年复盘和25 年展望：从“量升价跌”到“量稳价缓” 2025-01-24 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn -14%-4%5%15%24%34%03/2406/2408/2410/2401/2503/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长城汽车 601633.SH CNY 26.35 2024/10/28 买入 32.03 1.44 1.50 18.30 17.57 9.93 9.54 15.10 13.50 长城汽车 02333.HK HKD 15.46 2024/10/28 买入 17.36 1.44 1.50 10.01 9.61 9.85 9.47 15.10 13.50 理想汽车 02015.HK HKD 101.30 2025/03/20 买入 167.64 5.03 6.19 18.77 15.25 19.87 14.22 16.00 17.60 上汽集团 600104.SH CNY 15.32 2025/02/23 买入 21.43 0.15 1.07 102.13 14.32 6.22 3.97 0.60 4.10 敏实集团 00425.HK HKD 22.90 2024/10/08 买入 26.43 1.99 2.52 11.51 9.09 5.68 5.03 11.20 12.40 银轮股份 002126.SZ CNY 28.52 2024/10/30 买入 25.84 1.03 1.52 27.69 18.76 14.19 10.99 12.50 15.10 伯特利 603596.SH CNY 62.52 2025/02/20 买入 71.12 1.93 2.54 32.39 24.61 22.53 17.36 17.30 18.60 拓普集团 601689.SH CNY 58.50 2024/10/30 买入 52.97 1.77 2