债券市场跟踪：曲线形态或仍有走陡空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2025 年 03 月 22 日 证 券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（3.17-3.21） 曲线形态或仍有走陡空间 摘要 西 南证券研究院 S 1. 重要事项：2025年一季度货币政策例会召开。3 月 18 日，2025 年一季度货币政策例会召开，会议提出下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 2. 货币市场：资金价格方面，本周资金面度过税期总体较为平稳。截至 2025年3 月 21日收盘，R001、R007分别为 1.773%和 1.818%，DR001、DR007分别为 1.750%和 1.769%，较 2025 年 3月 14日收盘分别变化-3.86BP、-1.33BP、-5.02BP 和-4.33BP。同业存单方面，本周同业存单发行规模有所下降，各期限同业存单发行利率和到期收益率均整体下行。AAA 级 1 月期同业存单收益率下行0.46BP 至 1.99%，3月期同业存单收益率下行 3.61BP 至 1.92%，6月期同业存单收益率下行 2.96BP 至 1.94%，9月期同业存单收益率下行 4.27BP 至 1.93%，1 年期同业存单收益率下行 2.54BP 至 1.94%。 3. 债券市场：1）利率债市场：政府债券净融资节奏整体较快。截至 3月 21日，2025 年各类国债累计净融资规模约为 1.22 万亿元，各类地方债累计净融资规模约为 2.14万亿元。受央行逆回购净投放释放的积极信号影响，本周利率债市场整体下行：活跃券交易方面，本周 10年国债和 30年国债整体活跃度降低；期限利差角度，曲线虽有走陡但依然较为扁平，主要期限利差仍处于较低水平；品种利差角度，由于资金整体偏紧、地方债发行量较大，长超期地方债和国债债品种利差仍处于高位。2）信用债市场：本周信用债净融资规模由负转正。具体来看，城投债本周发行规模为 1639 亿元，到期规模为 1047 亿元，净融资规模为 591亿元，较上周净融资增加了约 714亿元。本周各等级信用债收益率整体下行，信用利差方面，本周城投债和产业债信用利差分别变化-8.18BP 和-4.47BP。 4. 机构行为：2月全市场杠杆率整体创下近四年新低。现券市场成交方面，本周保险和基金是现券净买入主力。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为-93.22 元、167.02 亿元、79.56 亿元和 215.56 亿元；信用债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为 5.18亿元、9.73 亿元、-28.46 亿元和 119.91 亿元。纯债基金久期方面，我们测算了全部纯债基金和绩优纯债基金（近 1年业务排名前 10%）的久期情况。本周全部纯债基金的平均久期经测算约为 2.68 年，较上周的 2.82 年有所降低；绩优纯债基金的平均久期经测算约为 3.67 年，较上周的 4.03 年也有降低。 5. 后市展望：短期来看，围绕资金面的博弈决定了曲线形态，但我们认为当前时点长端需求依然相对稳固，未来随着资金面转松，曲线或有继续走陡的可能；信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，信用债在资金面有所转松后可能将迎来补涨，可以关注信用利差压缩的潜在投资机会。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1. 调整期，买短看长 (2025-03-17) 2. 一级发行恢复，市场延续强势 (2025-03-17) 3. 期待政策利好，把握科技趋势 (2025-03-10) 4. 消费金融行业发展脉络梳理及投资分析 (2025-03-07) 5. 2025 年险资配债的几大关注点 (2025-03-03) 6. 关税引发市场调整，转债发行持续低位 (2025-03-03) 7. 资金面改善的充分条件 (2025-02-25) 8. 科技主线火热，量价续创新高 (2025-02-24) 9. 资金紧平衡持续，曲线进一步走平 (2025-02-17) 10. 上行节奏放缓，成交年内新高 (2025-02-17) 19170 债 券市场跟踪周报（3.17 -3.21） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 重要事项 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 全国层面................................................................................................................................................................................................. 1 1.2 地方层面................................................................................................................................................................................................. 1 2 货币市场 ......................................................................................................................................................................................................... 2 2.1 公开市场操作及资金利率走势......................................................................................................................................................... 2 2.2 存单利率走势及回购成交情