锦江航运(601083)深耕东北亚精品服务，破局东南亚蓝海

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 公司深度研究|航运港口 证券研究报告 [Table_Title] 锦江航运（601083.SH） 深耕东北亚精品服务，破局东南亚蓝海 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 锦江航运：从东北亚龙头到东南亚新极。根据公司年报及招股说明书，公司经营以“一主两翼”为战略核心，以班轮运输为主要业务，深耕亚洲市场数十年，通过提供高准班率的“精品航线”服务，错位竞争，做到日本航线市占率第一。同时，公司也积极开拓东南亚新增量，培育第二个业绩增长极。 ⚫ 需求：稳健与弹性兼备。（1）东北亚区域：成熟市场提供稳定运输需求。东北亚市场成熟，运价波动微小，区域贸易量巨大，且客户对“精品航线”高效准时服务具有较高粘性，且能够接受一定服务溢价。东北亚航线成为公司业绩的稳定支撑；（2）东南亚区域：区域经济快速发展+承接中国制造业转移，潜在弹性较大。东南亚经济快速发展以及随着东南亚制造业升级，工业原材料及中间产品运输需求与日俱增。尽管东南亚航线易受国际干线影响，业绩水平波动较大，但需求扩张预计会给公司未来业绩带来向好预期。同时公司有望将东北亚“精品航线”成功经验在东南亚逐步进行复制，提高该区域业务的利润水平。 ⚫ 供给：供给投放高峰已过，中期相对偏紧。根据 Clarksons，除红海问题可能带来的短期运力扰动外，截止 2025 年 2 月，3,000TEU 以下集装箱船运力规模为 534.49 万 TEU，在手订单占比下降至 3.56%的历史低位，运力投放高峰期已过。预计未来三年新船交付减少，且 20 年以上的老船占比 27.32%，中期运力整体偏紧。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 9.40、 7.81 和 8.47 亿元。考虑行业及公司历史 PB 值，我们给予锦江航运 2025 年 1.5 倍 PB，同时预测 2025 年归母净资产 88.63 亿元，对应合理价值为 10.27 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济震荡、3,000TEU 以下船供给偏多、东北亚贸易需求趋弱、新增航线收益不及预期、原油价格向上波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,840 5,266 5,717 5,817 6,174 增长率 27.3% -23.0% 8.6% 1.8% 6.1% EBITDA（百万元） 2,814 1,666 2,130 1,979 1,987 归母净利润（百万元） 1,827 743 940 781 847 增长率 49.0% -59.4% 26.6% -16.9% 8.4% EPS（元/股） 1.66 0.67 0.73 0.60 0.65 市盈率（x） - 18.64 13.03 15.68 14.47 ROE 30.3% 9.2% 11.1% 8.8% 9.1% EV/EBITDA - 6.73 2.98 3.23 3.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 9.47 元 合理价值 10.27 元 报告日期 2025-03-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1294.12/194.12 总市值/流通市值（百万元） 12255.32/1838.32 一年内最高/最低（元） 11.40/8.26 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.16/66.09 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -2.67/11.09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 李然 SAC 执证号：S0260523120009 liran@gf.com.cn 请注意，李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%12%20%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25锦江航运沪深300　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 锦江航运|公司深度研究 目录索引 一、锦江航运：从东北亚龙头到东南亚新极....................................................................... 5 （一）深耕亚洲区域集装箱市场数十年 ..................................................................... 5 （二）日本、东南亚业务双轮驱动 ............................................................................. 7 （三）日本业务构筑稳定基本盘，东南亚开拓第二增长曲线 ..................................... 9 二、需求：东北亚稳定基本盘，东南亚成长潜力大 .......................................................... 12 （一）东北亚区域：运输需求高度稳定 ................................................................... 12 （二）东南亚区域：运输需求潜力巨大 ................................................................... 15 三、供给：短期可能因红海出现扰动，中期相对偏紧 ...................................................... 23 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 26 五、风险提示 .................................................................................................................... 29