渝农商行(601077)息差边际企稳，其他非息高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 年报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 渝农商行(601077.SH/03618.HK) 息差边际企稳，其他非息高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 渝农商行发布 2024 年年度报告，我们点评如下：24A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.1%、3.9%、5.6%，增速较 24Q1-3 分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、成本收入比及拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。 ⚫ 亮点：（1）负债成本改善，息差边际企稳。24A 净息差为 1.61%，环比24Q1-3 持平，主要得益于负债成本改善。公司持续优化负债端结构，24A 末存款占计息负债比重较 24Q3 末提升 0.5pct；同时加强对存款期限结构限额管控，缓释息差下行压力，24A 负债成本同比下降 17BP。（2）其他非息高增，浮盈相对较厚。24 年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长 56%，其中投资收益、公允价值变动占归母净利润的比重分别为 36.5%、-3.0%，预计兑现了部分债市浮盈。公司浮盈相对较厚，24A 其他综合收益占归母净利润的比重为 36.2%，但考虑到年初以来债市利率明显上行，须密切关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。（3）降本增效有力推进，成本收入比明显改善。24A 成本收入比同比下降了2.08PCT，公司持续提升精细化管理水平，业务管理费同比下降 5.11%，其中非人力费用同比下降 7.53%。（4）资产质量总体稳健，逾期管控有成效。24A 末不良率 1.18%，拨备覆盖率 363%，较 24Q3 上升 5PCT; 24A 末逾期率 1.32%，较 24Q2 下降 20BP。受益于化债提速，基建不良明显改善，24A 基建贷款不良率较 24Q2 末下降 12BP。 ⚫ 关注：（1）信贷需求偏弱，关注化债影响。24A 贷款同比增速 5.6%，24Q4 单季贷款规模下降 11 亿元，预计受到化债影响，24A 基建贷款规模下降 7.24 亿元。公司加大力度服务新质生产力，制造业积极补位，24A 制造业贷款同比增加 104 亿元，占总贷款增量 27.8%。（2）关注重点领域风险暴露。测算 24A 不良净生成率 0.91%，同比上升 19bp，可能主要来自传统制造业及零售。传统制造业受市场竞争、需求下降等影响，制造业不良率较 24Q2 末上升 0.65PCT；零售总体风险可控，抵、质押贷款占零售不良贷款的 73.44%，具有良好的风险缓释能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 3.11%/3.70%，EPS 分别为 1.02/1.06 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.90X/5.68X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.51X/0.48X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面的情况，给予 24 年 0.60 倍 PB 估值，对应公司合理价值 6.64 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 5.87 港币/股，均给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 6.04 元/5.34 港元 合理价值 6.64 元/5.87 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 渝农商行(601077.SH)/(03618.HK):负债成本继续改善，其他非息高增 2024-10-30 渝农商行(601077.SH/03618.HK):对公需求支撑，其他非息高增 2024-09-01 渝农商行(601077.SH)/重庆农村商业银行(03618.HK):分红率稳中有升 2024-03-29 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -12%-1%10%20%31%42%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25渝农商行沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳㘠㨱〺㐹 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 渝农商行|年报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1-3） ................................................................ 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q4） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........