互联网传媒行业：3月游戏版号发布，腾讯推出深度思考模型混元T1

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 Xml [Table_Page] 投资策略周报|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 互联网传媒行业 3 月游戏版号发布，腾讯推出深度思考模型混元 T1 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 投资建议：（1）互联网：建议关注AI对互联网带来的业务重构机会，云业务受AI驱动增长提速，阿里巴巴、百度、腾讯均是提供基础设施的平台；应用层面，腾讯AI助手元宝和DeepSeek结合的满血版持续加速用户获取；快手可灵AI商业化有望加速；关注社交平台如哔哩哔哩、微博、知乎，AI+搜索带来的产品升级机会。内容平台，爱奇艺、芒果超媒剧集在Q1环比有提升，长视频平台加大短剧布局带来的边际变化；音乐流媒体格局稳定，网易云音乐通过会员规模驱动较快增长，腾讯音乐进入量价齐升的阶段，或进一步带动经营杠杆提升。出海方面，今年建议关注泡泡玛特在北美、欧洲等区域的拓店进展。本地生活持续看好美团，2025年第一季度指引稳健，略好于预期，且海外业务在沙特进展亮眼。继续看好阿里持续CMR收入增速改善。阿里云近期客户需求旺盛，预计收入加速，有机会超市场预期，给股价带来新的催化。拼多多第四季度业绩收入低于预期，利润超预期，但我们认为短期内没有更多向下催化因素，且业绩很可能在2025下半年开始反转，2025年第一季度伴随GMV企稳，佣金率继续小幅提升以及海外业务亏损率改善，预计会有基本面改善。京东估值具备性价比，预计以旧换新政策拉动下，手机在上半年有双位数增速，超市品类继续高单位数增长。（2）游戏：我们持续推荐游戏板块，建议关注国内政策端的表现改善以及海外的产业趋势变化带动下的估值提升机会。标的方面，我们持续推荐头部游戏公司腾讯控股、网易；推荐具备优质产品储备且业绩改善的游戏公司，包括恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等，建议关注姚记科技、电魂网络、冰川网络、浙文互联等。（3）出版：关注“高红利”和“AI赋能”两条投资主线，重点关注现金分红能力强、或有AI布局催化的中南传媒、皖新传媒、南方传媒、山东出版、时代出版、凤凰传媒等。（4）影视：根据猫眼专业版，截止3月22日21时，2025年全国已录得含服务费票房241亿元，同比增长55.52%，预计影视公司的一季报业绩增速亮眼，关注万达电影、猫眼娱乐、上海电影、横店影视、果麦文化。（5）营销：关注品牌广告的修复弹性，包括分众传媒、兆讯传媒等，AI营销蓝色光标、易点天下、引力传媒、因赛集团、省广集团、浙文互联、天下秀等。（6）建议关注央国企改革和市值管理方向，重点可关注以下：营销板块建议关注浙文互联；广电方向建议关注华数传媒、东方明珠等；影视相关建议关注芒果超媒、中广天择、上海电影、唐德影视等；文旅方向建议关注电广传媒；同时还可关注浙数文化（关注IDC业务增长）等。 ⚫ 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 ⚫ [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 谷子经济专题:探寻谷子市场高景气度背后成因及 IP 价值 2025-03-21 AI 应用系列报告（九）:GTC大 会 推 动 应 用 加 速 ， 关 注Agent 带动下的应用生态发展 2025-03-19 互联网传媒行业:蔡浩宇团队AI 原生新游开启测试招募，GDC 即将召开 2025-03-16 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -34%-22%-11%1%12%24%03/2406/2408/2410/2401/2503/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 投资策略周报|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光线传媒 300251.SZ 人民币 22.27 2024/10/30 买入 10.52 0.18 0.35 123.72 63.63 37.80 20.38 5.70 10.60 横店影视 603103.SH 人民币 13.14 2025/3/9 买入 17.94 0.60 0.65 21.90 20.22 9.50 8.75 25.10 21.80 芒果超媒 300413.SZ 人民币 26.54 2024/10/27 买入 29.75 1.07 1.22 24.80 21.75 4.20 4.01 7.90 7.80 万达电影 002739.SZ 人民币 11.72 2024/10/31 买入 14.66 0.07 0.49 167.43 23.92 10.99 7.66 1.80 11.50 新媒股份 300770.SZ 人民币 39.17 2024/10/28 买入 47.88 2.66 2.82 14.73 13.89 6.47 6.17 15.00 14.20 蓝色光标 300058.SZ 人民币 9.89 2024/9/1 买入 5.85 0.15 0.23 65.93 43.00 9.76 8.66 4.60 6.90 完美世界 002624.SZ 人民币 10.99 2025/1/20 买入 11.09 -0.63 0.42 - 26.17 203.11 13.47 -15.10 9.00 神州泰岳 300002.SZ 人民币 13.72 2025/1/21 买入 15.98 0.73 0.73 18.79 18.79 11.54 10.57 19.70 16.50 吉比特 603444.SH 人民币 220.35 2024/10/25 买入 248.37 12.42 14.87 17.74 14.82 10.08 8.33 19.30 21.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 15.39 2024/10/31 买入 20.67 1.15 1.28 13.38 12.02 10.67 8.38 18.60 1