万国黄金集团(3939.HK)2024年年报深度点评：金岭金矿绽放，开启世界一流黄金矿企征程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万国黄金集团（3939.HK）2024 年年报深度点评 金岭金矿绽放，开启世界一流黄金矿企征程 2025 年 03 月 23 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年业绩公告。2024 年，公司实现营业收入 18.76 亿元，同比增加 42.6%，归母净利润 5.75 亿元，同比增加 71.56%。分产品营收来看，公司黄金收入占比进一步提升至 65%，第二大产品收入来源为铜，营收占比为 13.5%。 ➢ 积极回馈股东，派发末期股息和特别股息。公司计划派付人民币 0.145 元/股末期股息及 0.075 元/股特别股息；同时公司在 2024 年中期曾派发中期分红，公司 2024 年股利支付率达到 57.2%。 ➢ 金岭金矿：量价齐升迎利润增长，未来成长性突出。运营实现优化：产量方面，2024 年金岭金矿完成采矿量 271.33 万吨，选矿量 228.15 万吨，由于 2024年上半年降雨频繁的影响，公司矿石品位相较于 2023 年一定程度下降，因此黄金产量的增幅低于选矿量的增幅，2024 年公司实现黄金产量 2.06 吨，同比增长26.7%。采矿在 2024 现了良好的恢复，下半年采矿量高达 227.1 万吨，是上半年的 4 倍多，因此预计 2025 年公司产量有望加速释放。成本方面，在矿石品位下滑的不利形势下，公司整体成本稳中有降，完全成本实现下降，2024 年全年销售成本为 227g/t，完全成本为 273g/t，运营进一步优化，未来成本控制有望进一步提升。未来产量有望大幅增长：公司 2024 年支出 34.9 百万元投入勘探，截至 24 年底，金岭金矿资源量提升至 232 吨，未来或仍有进一步增储潜力。以20 年左右的矿山生命周期来预估，未来金岭金矿年产量或能达到 10 吨以上，成长空间广阔。 ➢ 新庄宜丰矿：表现良好，稳定贡献利润。2024 年新庄矿完成选矿量 108.73万吨，实现营收 6.40 亿元，毛利率 52.6%。其中，新庄矿铜精矿销量为 3990吨，营收占比为 38.59%。将其他矿产按营收折算为铜，2024 年新庄矿生产的铜当量为 10339 万吨。成本方面，新庄矿整体成本控制较好，保持稳定，每年上升幅度不高，2024 年单位矿石成本为 278.6 元/吨，生产经营表现优秀，贡献稳定利润。 ➢ 金价牛市仍在途。降息周期仍在，年内美联储未来大概率仍将继续进行降息，从历史来看，降息周期内金价易涨难跌。同时当前资产配置尚处低位，ETF 持仓不高，央行购金力度不减，全球黄金储备总量占比持续提升，有望继续推动金价上行。 ➢ 投资建议：公司未来成长空间广阔，随着公司采矿恢复正常，选矿逐步改善，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 10.89/13.53/16.26 亿元，EPS 分别为 1.00/1.25/1.50 元，对应 3 月21 日 PE 分别为 14X、12X、10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜金等产品价格下跌的风险，项目投产进度不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,876 3,153 3,723 4,327 增长率（%） 42.6 68.1 18.1 16.2 归母净利润 575 1,089 1,353 1,626 增长率（%） 71.6 89.2 24.3 20.2 EPS 0.53 1.00 1.25 1.50 P/E 27 14 12 10 P/B 5.0 4.0 3.4 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 21 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 15.70 港元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.万国黄金集团（3939.HK）动态报告：世界级金矿冉冉升起-2024/12/29 2.万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放-2024/09/21 万国黄金集团(3939.HK)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年业绩公告 ........................................................................................................................... 3 2 金岭金矿：量价齐升迎利润增长，未来成长性突出 ................................................................................................... 4 2.1 运营进一步优化，成本稳中有降 .................................................................................................................................................... 4 2.2 资源量大幅更新，未来黄金年产量有望大幅增长 ....................................................................................................................... 6 3 新庄宜丰矿：表现良好，稳定贡献利润 .................................................................................................................... 9 4 金价牛市仍在途 .................................................................................................................................................... 11 4.1 降息周期仍在，金价易涨难跌 ................................................................................................................