中国电力(02380.HK)股息价值持续凸显，期待盈利分红双升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|公用事业Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK） 股息价值持续凸显，期待盈利分红双升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全年业绩持续改善，考虑特殊分红股息超 7%。公司发布 2024 年业绩，全年实现主营收入 542 亿元(同比+22.5%)；归母净利润 38.62 亿元(同比+25.2%)，全年业绩增速较上半年回落，预计为下半年来水转枯、用煤成本环比提升、计提减值等影响。归母净利润口径，2024 年火/风/光/水/其他分别为 12.5/20.5/10.4/2.3/-7.1 亿元。此外，年末计提减值共计 5 亿元。考虑中期及年末派息、分红率达 68%，对应股息率达 7.3%。 ⚫ 全年新增绿电 6GW，清洁能源装机占比已达 80%。2024 年完成售电量 1280 亿千瓦时（同比+23.9%），其中火电、风光分别为 581、497亿千瓦时。2024 年末控股装机达 49GW（权益装机 40GW），其中清洁能源 40GW、占比升至 80.1%（同比+4.7pct）；年内新增风电、光伏分别为 2.1、3.5GW。全年完成资本开支 282 亿元（同比-6.9%），其中清洁能源 246 亿元（同比-0.4%）、火电 29 亿元（同比-38.0%）。 ⚫ 关注水电平台整合进展，期待盈利分红双升。计算 2024 年火电度电利润为 1.6 分，当前煤价中枢下行、盈利有望提升；2024 年五凌电力所在流域来水仍在均值以下，当前仍具备修复空间。此外，去年公司资本运作加速，拟注入五凌电力、常州水电（共计 6GW）控股集团水电平台远达环保，同时集团旗下黄河水电装机近 12GW、亦值得期待。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为44.26、50.49、56.03 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 7.69、6.74、6.08 倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升，股息价值突出。参考同业估值水平，给予公司 2025 年 10 倍 PE，对应 3.83 港币/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。 盈利预测：（货币：人民币） [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44,262 54,213 55,857 60,146 64,698 增长率（%） 1.3 22.5 3.0 7.7 7.6 EBITDA（百万元） 19,096 21,980 24,114 26,102 27,894 归母净利润（百万元） 3,084 3,862 4,426 5,049 5,603 增长率（%） 16.5 25.2 14.6 14.1 11.0 EPS（元/股） 0.22 0.27 0.36 0.41 0.45 市盈率（x） 12.02 10.81 7.69 6.74 6.08 ROE（%） 5.8 7.0 7.7 8.4 8.9 EV/EBITDA（x） 10.04 10.12 9.57 9.09 8.67 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港元兑人民币汇率 0.9335 3 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 2.98 港元 合理价值 3.83 港元 前次评级 买入 报告日期 2025-03-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK）:火水绿盈利全面提升，特殊分红增强股息回报 2024-08-27 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK）:中信金融资产举牌，引入战投优化股东结构 2024-05-21 【广发公用事业&海外】中国电力（02380.HK）:清洁能源属性持续增强，期待盈利分红双提升 2024-03-26 [Table_Contacts] -10%2%15%27%40%52%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25中国电力恒生指数　　　 　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　㤷㤵㠱ㄠ 　　　′㔭〳㘠〹㨲㘺㐳 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 中国电力|年报点评 目录索引 一、各板块盈利持续修复，全年业绩同比增长 25% ........................................................... 4 二、全年新投产风光 5.6GW，清洁能源装机达 80% ......................................................... 7 三、关注水电平台整合进展，叠加特殊分红股息超 7% ..................................................... 9 四、资产持续优化稳定盈利，维持“买入”评级 ............................................................. 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 　　　 　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　㤷㤵㠱ㄠ 　　　′㔭〳㘠〹㨲㘺㐳 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 中国电力|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司主营收入同