流动性｜跨月流动性或无虞

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜跨月流动性或无虞 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜螺纹表需弱于去年，水泥价格升势放缓》 2025-03-22 2. 《利率 | 短债基金和货基如何突围“困境”？》 2025-03-21 3. 《量化｜纠结怎么办？看看模型怎么说》 2025-03-20 核心观点 ❖ 虽然临近税期，但资金并未显著收紧，央行态度继续向着有利于债市的方向变化。短期内中美磋商窗口临近、与财政配合力度加大、对理财净值波动和债市负反馈风险的关注，都有利于货币宽松落地，月末前后降准的可能性提高，存单具有较高确定性和赔率空间。 ❖ 过去一周，资金和存单的关注点分别是：（1）资金部分，税期资金体感偏收敛，但隔夜资金仍在 1.80%附近，最后一个交易日（03.21），央行净回笼，但 DR001延续下行至 1.75%以下；（2）存单部分，基金和货基延续买入存单。 ❖ 从一季度货币政策例会出发，央行主要基于经济基本面和中美关系做决策，上述两点以外，主要关注利率自律、汇率、债市利率、与财政配合等。（1）短期内，结合“前期政府债发飞，当前政府债发行明显加速”、“债市波动增大，理财净值波动加大”等现实，或需要维稳资金面，资金中枢保持相对稳定，跨月流动性或无虞；（2）较于历史周期，3 月当前央行资金投放量相对偏低，结合4 月初中美磋商和加征对等关税的不确定性，以及大行负债压力上升，央行有可能通过降准或重启买入国债进行支持。3 月 21 日人行上海副主任发言“中央经济工作会议将今年货币政策定调为适度宽松，人民银行将择机降准降息……各金融机构要用好降准释放的资金，继续加大对民营小微企业的信贷投放”。 ❖ 近期存单收益率虽然下行，但结合“资金、需求”视角，1.93%的存单的确定性和赔率均较高。（1）若是降准落地、资金中枢继续走低，存单收益率受益于资金比价或进一步下行；（2）需求视角，最近两周货基和基金明显追入存单，背后原因或有三点，一是资金压力缓解，二是产品赎回压力减轻，三是非银活期存款执行期，部分 7-14 天活期趴账资金逐步到期，机构有对应资金再配置诉求。 ❖ 下周关注：一是 7 天资金跨季，目前大行资金融出虽修复仍旧位于低位，叠加从存单来看，负债压力仍存，跨季资金或有扰动；二是逆回购到期超过万亿元，仍处于季节性相对高位，净缴款也明显抬升，关注央行逆回购和 MLF 投放数量操作，以及资金价格是否继续下行；三是同业存单到期 8,291.80 亿元，仍处于相对高位，国有行负债压力仍存，降准之前预计中长期负债压力仍在，或仍有大行存单提价和卖债、资金融出下降等特点；四是关注月底执行同业存款新规对非银配置存单需求的影响；五是继续密切关注经济基本面高频数据、海外、以及大行负债端压力，跟踪央行量价操作和公开观点，等待货币政策边际放松的信号。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 跨月流动性或无虞 ................................................................................................................................... 4 2 央行：逆回购资金到期超万亿元，MLF 续作落地 ............................................................................. 9 3 政府债：下周政府债净融资和净缴款将开始放量 ............................................................................. 10 4 统计期国股行收票意愿一般，季末冲量诉求不强 ............................................................................. 12 5 汇率：人民币略有贬值，逆周期调控边际增强 ................................................................................. 12 6 市场资金供需：国有行融出继续修复，市场加杠杆 ......................................................................... 13 7 CD：大行缺负债压力仍重，基金货基延续买存单 ........................................................................... 15 7.1 一级发行市场：国有行缺负债压力仍重，存单发行久期拉长 .................................................... 15 7.2 二级交易市场：业绩和欠配诉求，货基和基金延续追入存单 .................................................... 18 8 风险提示： ............................................................................................................................................. 19 图 1. 本周流动性和存单要点跟踪 ................................................................................................................. 5 图 2. 近期单只付息国债明显放量 ................................................................................................................. 6 图 3. 国有行吸收负债压力不减，大行负债压力仍重 ................................................................................. 6 图 4. 当前 3 月资金投放相较于往年缺口较大 .................................................................