信用｜季末，或是买入时点

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 季末，或是买入时点 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜跨月流动性或无虞》 2025-03-22 2. 《高频｜螺纹表需弱于去年，水泥价格升势放缓》 2025-03-22 3. 《利率 | 短债基金和货基如何突围“困境”？》 2025-03-21 核心观点 ❖ 本周市场先大幅上行，后逐步下行。整周来看，利率债整体上行，信用债多下行，利差整体压缩。 ❖ 当周机构如何应对？ 保险公司持续买入信用债，超长债买入力量仍然不低。基金小幅拉长久期，从减持 1-5Y 信用债转为增持。 ❖ 一季度末的季节性规律表现如何？ 2019 年以来，一季度末最后 5 个交易日，收益率几乎均下行。信用债收益率也多下行，但信用利差多小幅走阔。 ❖ 后市如何展望？ 面临季末，银行理财或有一定回表压力，信用债表现或偏弱，对其他机构而言，或是不错的信用配置时点。 ❖ 如何配置？ 在市场走势不确定性较高的阶段，中短债的扛跌能力优势明显。持有 3个月，2 年内信用债能够扛 30bp 以上的收益率上行；持有 1 个月，2年内信用债也能够扛 10bp 左右的收益率上行。 目前，城投债 2.5%以上估值占比 27%，较上周下降 5%以上，产业+金融债估值 2.5%以上占比 10.88%。中短债品种中仍有较广择券空间。 考虑到市场的不确定性、信用债流动性偏弱等特点，建议在确定性较高的中短信用方向上，继续配置。对于交易型账户，目前 2 年左右信用债利差保护不错，扛跌能力较强，建议关注其相对优势；对于配置型账户，可以继续关注有票息优势的高等级超长债。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 季末，或是买入时点 ............................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 保险、理财买盘力量继续增强 .......................................................................................................... 6 1.3 信用利差分位数回归正常水平，短久期品种更扛跌 ...................................................................... 8 1.4 品种比价趋势性不强 ........................................................................................................................ 10 1.5 季末的季节性规律 ............................................................................................................................ 11 1.6 信用买什么？ .................................................................................................................................... 13 2 一级发行：非金信用债净融资回正 ..................................................................................................... 16 2.1 城投债：净融资 214.49 亿元 ........................................................................................................... 18 2.2 产业债：净融资 287.50 亿元 ........................................................................................................... 21 2.3 金融债：净融资额大幅下降 ............................................................................................................ 24 3 二级成交：总交易量较上周上升 ......................................................................................................... 25 3.1 城投债：成交量放大，3 年以上折价成交占比较高 ..................................................................... 25 3.2 产业债：成交规模上升，2-3 年和 3 年以上折价成交占比较高 .................................................. 26 3.3 二永债：成交规模下降，成交期限缩短 ........................................................................................ 27 4 收益率与利差：信用债收益率和利差普遍下行 ................................................................................. 28 5 风险提示 .........................................................................................