2024年年报点评：利润逆势增长，市值管理稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.38 元 中原高速（600020） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 利润逆势增长，市值管理稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.47 流通 A 股(亿股) 22.47 52 周内股价区间(元) 3.44-4.5 总市值(亿元) 98.43 总资产(亿元) 522.02 每股净资产(元) 5.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 中原高速（600020）：聚焦主业做大规模，加强分红提升价值 (2024-09-23) [Table_Summary]  事件：中原高速发布 2024 年年报。公司实现营业收入 69.69 亿元，同比增加12.66 亿元，增幅 22.2%，其中通行费收入 44.59亿元；实现归属于上市公司股东的净利润 8.8亿元，同比上升 6.27%；拟每股派发现金红利 1.7元，分红比例43.4%。  双因素致通行费减，多举措促利润上扬。2024 年，受恶劣天气以及节假日天数增加等因素影响，公司通行费收入同比减少 1.59 亿元，减幅 3.45%。面对通行费收入下降的不利情况，公司细化 22项引流增收措施，以“市场思维、营销手段”吸引车流，引流增收初见成效；深入开展“秋风行动”等稽核打逃专项活动，全年共治理逃费车辆 12.76 万台次；推进“化债”工作，全年较上年减少路桥运营成本 8899 万元、债务利息 1.92 亿元，实现利润逆势上扬。此外，子公司秉原投资联营企业股权投资上市后，投资收益大幅增加。  推动房地产板块整合，加快“两非两资”盘活处置。为优化资源配置，公司将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，7月底完成交投颐康内部股权划转相关工作；2024Q4子公司交投颐康计提存货跌价损失 2.2亿元。公司将非主业非优势业务、低效无效企业和参股股权等纳入处置范围，报告期内放弃河南资产 10%股权及中原农险 0.75%股权的优先购买权，相关议案已经公司总经理办公会审议通过。  重视市值管理，打造价值实现新局面。2024年，公司通过提高分红回报、稳定财务基本面、加强投资者关系管理及规范信息披露等举措，彰显对市值管理的高度重视。首次发布估值提升计划，提出加快外部并购步伐，寻找省内外优质高速公路项目建立项目储备库，积极与同行业上市公司开展合作并购，持续做大公司资产规模，做强主业；未来三年每年分红率不低于 40%，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，提高投资者回报。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 72.9、75.7、78.1 亿元，归母净利润分别为 9.3、9.9、10.8 亿元，BPS 分别为 5.4、5.68、5.98 元，对应 PB 分别为 0.8、0.8、0.7 倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6969.11 7287.07 7565.95 7811.75 增长率 22.20% 4.56% 3.83% 3.25% 归属母公司净利润（百万元） 880.39 929.91 993.35 1078.57 增长率 6.27% 5.62% 6.82% 8.58% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.41 0.44 0.48 每股净资产 BPS（元） 5.14 5.40 5.68 5.98 净资产收益率 ROE 5.79% 5.90% 6.06% 6.32% PE 11 11 10 9 PB 0.85 0.81 0.77 0.73 数据来源：Wind，西南证券 -10%-3%5%13%20%28%24/324/524/724/924/1125/125/3中原高速 沪深300 56177 中 原高速（600020） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）宏观经济恢复，车流量于 24 年下半年触底回升，预计公司 2025/26/27 年的车流量分别增长 5%/+5%/+5%，单车收入同比+0%+0%+0%； 2）公司公路运营管理团队经验丰富，相应的养护成本等变动较小，预计公司 2025/26/27年高速公路收费业务毛利率分别为 51%/51%/51%； 3）房地产业务逐步收缩，预计 2025/26/27 年房地产销售同比-30%/-10%/+0%；建筑及其他业务较为稳定，预计 2025/26/27 年收入同比+5%/+2%/+0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：收入成本预测 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 6,969.1 7,287.1 7,565.9 7,811.7 YOY 4.6% 3.8% 3.2% 营 业 成 本 （ 百 万 元 ） 4,669.1 4,885.5 5,048.1 5,169.1 毛 利 率 33.0% 33.0% 33.3% 33.8% 通行费业务 营业收入（百万元） 4,458.9 4,681.9 4,916.0 5,161.8 YOY 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本（百万元） 2,195.9 2,305.7 2,421.0 2,542.1 毛利率 50.8% 50.8% 50.8% 50.8% 房地产销售 营业收入（百万元） 87.1 61.0 54.9 54.9 YOY -30.0% -10.0% 0.0% 营业成本（百万元） 50.7 35.5 32.0 32.0 毛利率 41.8% 41.8% 41.8% 41.8% 建筑及其他 营业收入（百万元） 2,423.1 2,544.2 2,595.1 2,595.1 YOY 5.0% 2.0% 0.0% 营业成本（百万元） 2,422.4 2,544.2 2,595.1 2,595.1 毛利率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，西南证券 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 72.9、75.7、78.1 亿元，归母净利润分别为 9.3、9.9、10.8 亿元，EPS 分别为 0.41、0.44、0.48 元，对应市盈率分别为 11、10、9倍，BPS 分别为 5.4、5.68、5.98 元，对应 PB 分别为 0.8、0.