年报点评：公司经营活动现金流大幅改善，关注行业产能出清情况

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 公司经营活动现金流大幅改善，关注行业产能出清情况 ——福莱特(601865)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-03-31) 收盘价(元) 17.80 一年内最高/最低(元) 29.89/14.82 沪深 300 指数 3,887.31 市净率(倍) 1.97 流通市值(亿元) 416.84 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 9.05 每股经营现金流(元) 2.52 毛利率(%) 15.50 净资产收益率_摊薄(%) 4.64 资产负债率(%) 49.24 总股本/流通股(万股) 234,292.01/234,178.01 B 股/H 股(万股) 0.00/44,171.50 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 04 月 01 日 事件： 公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 186.83 亿元，同比下降 13.20%；归母净利润 10.07 亿元，同比下降 63.52%；扣非净利润10.15 亿元，同比下降 62.32%；经营活动现金流净额 59.13 亿元，同比大增 200.59%；基本每股收益 0.43 元/股；加权平均净资产收益率4.55%，同比减少 10.94 个百分点。 点评： ⚫ 光伏玻璃行业周期低谷，公司业绩有所承压。受全球光伏新增需求放缓，光伏玻璃产能过剩，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修、资产减值等因素影响，公司 2024 年营业总收入和净利润出现明显下滑。全年公司计提存货跌价损失 0.79 亿元，固定资产减值损失2.77 亿元。 分业务来看，2024 年全年公司光伏玻璃实现营业收入 168.16 亿元，同比下滑 14.54%，毛利率 15.64%，同比下滑 6.81 个百分点。公司光伏玻璃全年销量 12.65 亿平米，同比增长 3.70%，对应计算的平均价格（不含税）13.29 元/平米（同比下降 17.59%），平均成本11.22 元平米（同比下降 10.36%）。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因。同时，部分窑炉进入冷修，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本。 其他主营业务方面，家居玻璃营业收入 3.08 亿元，同比下滑 6.10%，毛利率 13.33%，同比增加 1.81 个百分点；工程玻璃营业收入 5.02亿元，同比下滑 13.83%，毛利率 7.21%，同比减少 3.58 个百分点；浮法玻璃营业收入 2.83 亿元，同比下滑 17.35%，毛利率-3.59%，同比增加 0.03 个百分点；发电收入 4.21 亿元，同比增加 373.00%，毛利率 31%，同比下滑 8.72 个百分点；采矿产品营业收入 3.11 亿元，同比下滑 28.46%，毛利率 15.78%，毛利率下滑 10.66 个百分点。 ⚫ 公司强化信用政策，经营活动现金流大幅改善。尽管公司净利润下滑，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善。2024 年公司全年经营活动产生的现金流量净额 59.14 亿元，同比增长 200.65%。公司应收票据 11.06 亿元，较上年末减少 30.58%；应收账款 25.95亿元，较上年末减少 29.58%。存货 17.33 亿元，较上年末减少13.42%。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段，公司去库存，强化对客户的信用政策，加强应收和票据管理，有利于减少坏账、增加流动性和提升企业抗风险能力。 -50%-40%-30%-20%-11%-1%9%18%2024.042024.072024.112025.03福莱特沪深300 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 2025 年，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段，中期行业市场集中度有望再度提高。2024 年国内新增光伏装机 277.17GW，同比增长 27.80%，增速呈现放缓态势。光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态，因此，行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。根据卓创资讯数据，截止到 2025 年 2月底，国内光伏玻璃日熔量 8.88 万吨/天，较 2024 年峰值 11.47万吨/天下滑 22.58%。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响，光伏玻璃价格有明显反弹，有望带来盈利能力的修复。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓，预计 2025 年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修，高成本、小窑炉加速淘汰趋势，供需关系将有所修复，头部企业凭借规模、成本优势实现市场占有率的提升。 ⚫ 公司市场地位稳固，中长期战略目标明确。截至 2024 年末，公司光伏玻璃在产产能 19400 吨/天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求。公司持续优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距。公司在光伏玻璃领域深耕多年，竞争优势突出，中长期战略目标明确，有望持续保持行业领先地位。 ⚫ 投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2025 年、2026 年和 2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为11.33 亿元、18.61 亿元和 34.40 亿元，对应每股收益为 0.48、0.79和 1.47 元/股，按照 3 月 31 日 17.80 元/股收盘价计算，对应 PE分别为 36.81、22.41 和 12.12 倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模和成本优势。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期，预计公司能够渡过行业低谷，实现长期稳健增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；复产或新增产能导致价格竞争加剧；天然气、纯碱价格大幅波动侵蚀利润。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21,524 18,683 17,957 20,488 24,426 增长比率（%） 39.21 -13.20 -3.88 14.09 19.23 净利润（百万元） 2,760 1,007 1,133 1,861 3,440 增长比率（%） 30.00 -63.52 12.54 64.27 84.87 每股收益(元) 1.18 0.43 0.48 0.79 1.47 市盈率(倍) 15.11 41.43 36.81 22.41 12.12 资料来源