2024年年报点评：批发业务稳健增长，关注公司后续省外拓展能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.50 元 柳药集团（603368） 医 药生物 目标价： 22.40 元（6 个月） 批发业务稳健增长，关注公司后续省外拓展能力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.99 流通 A 股(亿股) 3.97 52 周内股价区间(元) 14.69-23.79 总市值(亿元) 70.92 总资产(亿元) 212.69 每股净资产(元) 18.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 柳药集团（603368）：业绩稳健增长，盈利能力提升 (2024-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，24年公司实现总营业收入 211.82亿元，同比增长 1.78%；利润总额 10.03亿元，同比减少 3.86%；归母净利润 8.55亿元，同比增长 0.62%。单季度来看，24Q4 实现收入 51.9 亿元，同比微降 0.11%；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 20.6%。  医药批发业务稳健增长，2024 年，公司批发业务实现营收 167.1 亿元，较 23年同期下降 0.46%；毛利率同比减少 0.32 个 pp 至 7.51%，但通过成本控制和运营效率提升，净利润同比增长 5.9%至 5.2亿元。2024年，带量采购深化落实、医保按病种付费（DRGs）扩面执行等致市场规模承压。公司根据政策环境变化：1）创新供应链服务模式和物流数字化，提升上下游客户粘性，推进结构优化；2）强化经营风险和费用控制，拓客规模与控制账期并举，优化公司批发端业务结构及应收账款结构，夯实主业基本盘。  医疗器械和耗材供应业务快速增长，行业前景可期。2024年，公司医疗器械业务实现营业收入 28.5亿元，同比增长 18%，毛利率为 11.1%，主要系高值器械耗材纳入集采下降 0.43个 pp。公司通过药械耗材 SPD项目与 AI应用辅助医院诊疗服务、患者健康管理等工作，进一步丰富增值服务价值，有望持续提升客户粘性，提升医院核心市场份额。  零售与工业板块表现亮眼。2024 年零售业务实现营收 32.1 亿元，同比增长13.7%，DTP 药房和医保双通道药店布局显著，旗下拥有 901 家药店，其中医保药店 781家，医保双通道药店 90家，门诊统筹药店 425家，分别较去年末增加 105家、14家、192 家，DTP 药店数量 186家，较 23年末增加 12家。2024 年，公司医药工业板块实现营业收入 11.6亿元，同比增长 4.46%；归母净利润2 亿元，同比下降 5.3%。公司稳步拓展全国市场，医药工业板块保持稳增。  延续分红，坚定股东回报。根据公司公告披露，公司计划每 10股派发现金股利7.51 元（含税），预计派发现金红利约 3亿元（含税），占 24年年度归母净利润的 35%。公司盈利水平稳健，重视股东回报。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.24元、2.42元、2.50元，对应动态 PE 分别为 8 倍、7 倍、7 倍。公司 25 年规划清晰且经营稳健性高，看好公司后续发展，给予 25年 PE 10x，对应目标价 22.4元，维持“买入”评级。  风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21182.45 22342.02 23310.72 24286.15 增长率 1.78% 5.47% 4.34% 4.18% 归属母公司净利润（百万元） 854.87 894.04 964.32 998.77 增长率 0.62% 4.58% 7.86% 3.57% 每股收益 EPS（元） 2.14 2.24 2.42 2.50 净资产收益率 ROE 10.93% 11.02% 10.76% 10.19% PE 8 8 7 7 PB 0.92 0.85 0.78 0.71 数据来源：Wind，西南证券 -28%-18%-9%1%11%21%24/324/524/724/924/1125/125/3柳药集团 沪深300 柳 药集团（603368） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司批发业务为核心基本盘，24 年政策面有所调整致增速阶段性放缓，公司加强应收账款催收，保持稳健，预计公司批发业务 2025-2027 年收入端增速分别为 5%/4%/4%，毛利率维持稳定。 假设 2：公司零售业务探索应用大数据、AI 支持专助力门店管理效率提升，市场开拓增速明显，预计公司零售 2025-2027 年收入端增速分别为 8%/6%/5%，毛利率由于规模效应提升、降本增效逐年提升 0.5pp。 假设 3：相关行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 批发 收入 16711.20 17546.76 18248.63 18978.58 增速 -0.5% 5.0% 4.0% 4.0% 毛利率 7.5% 7.6% 7.5% 7.5% 工业 收入 1,162.67 1220.8 1269.6 1320.4 增速 4.5% 5.0% 4.0% 4.0% 毛利率 42.0% 43.0% 44.0% 45.0% 零售 收入 3,208.58 3465.3 3673.2 3856.8 增速 13.7% 8.0% 6.0% 5.0% 毛利率 18.2% 19.0% 19.5% 20.0% 其他 收入 16.1 16.9 17.8 18.6 增速 -28.1% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 21.6% 22.0% 22.0% 22.0% 其他业务 收入 83.9 92.3 101.5 111.7 增速 - 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 91.0% 90.0% 90.0% 90.0% 合计 收入 21182.5 22342.0 23310.7 24286.1 增速 1.8% 5.5% 4.3% 4.2% 毛利率 11.4% 11.8% 11.9% 12.0% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2025-2027 年营业收