2024年报点评：经营稳健性彰显，维持高分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月01日优于大市苏泊尔（002032.SZ）2024 年报点评：经营稳健性彰显，维持高分红核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.38 元总市值/流通市值46783/46727 百万元52 周最高价/最低价64.30/45.70 元近 3 个月日均成交额133.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏泊尔（002032.SZ）-2023 年年报点评：外销反弹内销稳健,盈利稳固高分红》 ——2024-04-03《苏泊尔（002032.SZ）-2023 年三季报点评：外销拉动收入增长，盈利能力持续提升》 ——2023-10-30《苏泊尔（002032.SZ）-2023 年中报点评：二季度经营改善，内外销趋势向好》 ——2023-09-05营收利润稳健增长，经营韧性强。公司 2024 年实现营收 224.3 亿/+5.3%，归母净利润 22.4 亿/+3.0%，扣非归母净利润 20.6 亿/+3.5%。其中 Q4 收入59.1 亿/-0.4%，归母净利润 8.1 亿/-0.7%，扣非归母净利润 6.6 亿/+0.0%。公司拟每 10 股派发现金红利 28.1 元，对应 3 月 27 日收盘价股息率为 5.1%，现金分红率为 99.7%。2024 年虽然国内小家电行业需求较为承压，但公司依然保持相对稳健的营收和业绩增长，经营韧性凸显。外销持续拉动增长。公司 2024 年外销收入同比增长 21.1%至 75.0 亿，H1/H2分别+39.3%/+8.9%。公司外销的主要客户 SEB 消费者业务同口径下增长6.3%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 同比分别+5.8%/5.9%/+8.1%/+5.5%，并预计 2025年实现常态稳健增长，预计苏泊尔外销收入仍有望保持稳健增长。内销小幅承压。公司 2024 年内销收入同比下降 1.2%至 149.3 亿，H1/H2 分别+0.1%/-2.5%；参考 SEB 披露的中国区收入情况，预计 Q4 收入下降 3.4%。炊具及食物料理电器增长较快。2024 年公司食物料理电器收入增长 9.1%至38.0 亿，H1/H2 分别+12.4%/+6.0%；烹饪电器同比下降 2.6%至 86.6 亿，H1/H2分别+3.3%/-8.6%；生活家居等其他电器同比增长 8.9%至 31.3 亿，H1/H2 分别+15.5%/+3.6%；炊具及用具收入同比增长 12.9%至 68.4 亿，H1/H2 分别+17.0%/+10.0%。公司品类布局全面并积极开拓新品类，表现持续好于大盘。内销毛利率稳中有升，盈利能力稳固。同口径下，2024年公司毛利率为24.7%，同比-0.6pct，预计受外销占比提升及外销毛利率在高基数下回落的影响；内外销毛利率分别+0.4/-1.8pct 至 27.7%/18.6%。公司费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.1/+0.1/-0.0pct 至 9.7%/1.8%/2.1%/-0.3%。公司 2024 年归母净利率同比-0.2pct 至 10.0%，Q4 归母净利率同比-0.1pct 至 13.7%。在小家电内需承压及行业竞争加剧的背景下，公司经营稳健性进一步彰显。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，外销依托大股东 SEB 增长稳健，内销有望受益于家电国补政策，看好公司经营稳健性和高分红下的高股息。考虑到公司外销毛利率回落至常态水平，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 24.0/25.5/26.9 亿（前值为 25.2/27.0/-亿），增速为+7%/+6%/+6%，对应 PE=19/18/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,30422,42723,78925,05926,392(+/-%)5.6%5.3%6.1%5.3%5.3%净利润(百万元)218022442,4022,5482,689(+/-%)5.4%3.0%7.0%6.1%5.6%每股收益（元）2.702.803.003.183.36EBITMargin11.0%10.4%10.7%10.8%10.9%净资产收益率（ROE）34.4%34.9%37.4%39.7%41.9%市盈率（PE）21.620.819.518.417.4EV/EBITDA21.521.520.319.218.1市净率（PB）7.427.287.287.287.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002032.SZ苏泊尔58.384682.702.803.003.1821.620.819.518.43.2 优于大市002242.SZ九阳股份10.07770.510.160.40.4819.762.925.221.00.9 优于大市000333.SZ美的集团78.505,9774.805.035.626.1316.415.614.012.81.5 优于大市002705.SZ新宝股份16.161311.191.351.511.6613.611.910.79.71.1 优于大市002959.SZ小熊电器43.01682.843.113.483.9215.213.812.411.01.1 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理