2024年年报点评：24年业绩稳健，海外收入高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 90.11 元 心脉医疗（688016） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩稳健，海外收入高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.23 流通 A 股(亿股) 1.23 52 周内股价区间(元) 78.62-199.55 总市值(亿元) 111 总资产(亿元) 42.92 每股净资产(元) 30.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 心脉医疗（688016）：主动脉介入龙头业绩持续高增 (2024-03-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现收入 12.1 亿元（+1.6%）；归母净利润 5.02 亿元（ +2%）；扣非归母净利润 3.96 亿元（-14.4%）。  24 年业绩增长稳健，海外收入高增。按季度来看，公司 2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营业收入分别为 3.6/4.3/1.8/2.4亿元（+25.4%/+27.7%/-31.7%/-20.8%），实现归母净利润分别为1.8/2.2/1.5/-0.5亿元（+47.6%/+41.7%/+37.6%/-149.3%）。公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。但 2024H2 国家医保局对主动脉支架产品进行价格治理，因此对整体收入增长影响较大。从盈利能力来看，公司 2024年毛利率为 73%（-3.4pp），销售费用率为 13%（+2pp），管理费用率 7.7%（+3.1pp），研发费用率 7.8%（-6.8pp），财务费用率为-1.4%（-0.7pp）。净利率为 41.6%（+0.1pp）。毛利率有所走低，但是降本增效下，费用率亦有所走低，对净利润影响有所抵消。叠加综合税率 24年有所提高，但投资净收益 24年大幅提升（系约 8741 万元），因此净利率几乎持平。  核心产品放量速度较快。公司创新性产品 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品 Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统及 Fontus 分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。此外，Cratos 新一代分支型主动脉支架（25/3月取证，亦已取得欧盟定制证书），简化了分支型支架的手术操作，实现了支架小弯侧主动调控，提升了手术安全性；同时公司自主研发的多分支胸主动脉覆膜支架系统已完成单中心临床验证，并入选创新产品绿色通道，即将启动多中心临床试验，更多研发项目均在稳步推进过程中。  全球化发展加速推进。2024年公司海外销售收入同比增长 99.4%，公司产品销售覆盖 40 个国家和地区。其中，Castor 分支型覆膜支架在哥伦比亚、希腊及比利时等 4个国家实现首例植入，累计已进入 22个国家；Minos 腹主动脉覆膜支架在韩国、乌兹别克斯坦等 5个国家实现首例植入，累计已进入 24个国家；Hercules® Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统（“Hercules Low Profile 直管型覆膜支架”）在乌兹别克斯坦、白俄罗斯等 4个国家实现首例植入，累计已进入 24 个国家；Reewarm® PTX药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025~2027 年 EPS 分别为 5.14、6.45、8元，公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1206.33 1506.10 1889.36 2347.22 增长率 1.61% 24.85% 25.45% 24.23% 归属母公司净利润（百万元） 502.10 634.08 794.60 986.30 增长率 1.96% 26.29% 25.32% 24.13% 每股收益 EPS（元） 4.07 5.14 6.45 8.00 净资产收益率 ROE 12.89% 14.30% 15.59% 16.66% PE 22 18 14 11 PB 2.93 2.56 2.22 1.90 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03心脉医疗 沪深300 心 脉医疗（688016） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1） 主动脉介入耗材多款产品入院家数及终端植入量保持稳定增长，但由于市场环境变化，公司部分产品价格及推广策略有所调整。预计公司主动脉介入产品价格有所走低，因此毛利率有所变化。但由于目前主动脉介入耗材国家集采时间以及规则均不确定，所以盈利预测中暂未考虑集采影响。预计 2025-2027 年 收入增速分别为26%/24%/22%； 2） 外周产品方面，公司集采中标较好，以价换量逻辑较顺，但由于产品型号较多，出厂价未披露，预计 2025-2027 年收入增速分别为 20%/30%/30%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 主动脉介入 收入 904.3 1143.1 1418.0 1735.2 增速 -4% 26% 24% 22% 成本 230.5 308.6 382.9 468.5 毛利率 75% 73% 73% 73% 外周及其他 收入 298.3 358.0 465.4 605.0 增速 159% 20% 30% 30% 成本 94.6 114.6 148.9 193.6 毛利率 68% 68% 68% 68% 其他业务 收入 3.67 5 6 7 增速 36600% 36% 20% 17% 成本 0.57 0.8 0.95 1.1 毛利率 84% 84% 84% 84% 合计 收入 1206.3 1506.1 1889.4 2347.2 增速 1.6% 24.8% 25.4% 24.2% 成本 325.6 424.0 531.8 662.1 毛利率 73.0% 71.8% 71.9% 71.8% 数据来源：Wind，西南证券 心 脉医疗（688