2024年报点评：业绩快速增长，持续拓展新品

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.71 元 天坛生物（600161） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩快速增长，持续拓展新品 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.77 流通 A 股(亿股) 19.77 52 周内股价区间(元) 19.08-32.06 总市值(亿元) 409.51 总资产(亿元) 158.70 每股净资产(元) 5.63 相 关研究 [Table_Report] 1. 天坛生物（600161）：三季度业绩波动，无碍全年业绩目标 (2024-11-11) 2. 天坛生物（600161）：四季度业绩短期波动，全年采浆量增长超预期 (2024-04-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，全年实现收入 60.3亿元，同比+16.4%，实现归母净利润 15.5 亿元，同比+39.6%，扣非归母净利润 15.2 亿元，同比+37.5%。  四季度收入快速增长。公司各个季度收入分别为 12.2/16.2/12.3/19.6 亿元(-5.4%/+15.8%/-7.4%/+69.1%) ， 归 母 净 利 润 分 别 为 3.2/4.1/3.3/5 亿 元(+20.9%/+34.3% /+1.6%/+123.6%)。2024年销售毛利率 54.7%（+3.9pp），销售费用率 2.2%(-3pp)，管理费用率 8%(-1.1pp)，研发费用率 2.4%(-0.3pp)。销售费用率下降预计主要系市场开发费、职工薪酬同比降幅较大。由于为去年同期子公司成都蓉生偿还长期借款 3.66亿元，24年筹资活动支付现金增加。受收购国药集团西安生物制药的影响，本期计提商誉减值准备 4600 万元。  收购中原瑞德拓展浆站，持续推进研发新品。2024 年公司实现血浆采集 2781吨，同比增长 15.2%。成都蓉生以总金额 1.85亿美元收购中原瑞德，进一步开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模。公司持续推进在研管线开发，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白于 2024年末递交上市申请，系国内首家；重组人凝血因子Ⅶa于 2025年 1月递交上市申请。兰州血制人凝血酶原复合物获批上市。贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 16.2亿元、16.9亿元、18.6 亿元。公司浆站资源丰富新产品持续放量，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新产品推广销售不及预期风险；并购资产运营整合不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6031.87 6734.35 7439.64 8319.21 增长率 16.44% 11.65% 10.47% 11.82% 归属母公司净利润（百万元） 1549.16 1616.02 1686.26 1860.88 增长率 39.58% 4.32% 4.35% 10.36% 每股收益 EPS（元） 0.78 0.82 0.85 0.94 净资产收益率 ROE 14.53% 13.41% 12.49% 12.32% PE 26 25 24 22 PB 3.68 3.29 2.97 2.67 数据来源：Wind，西南证券 -14%-7%-1%6%13%20%24/424/624/824/1024/1225/225/4天坛生物 沪深300 天 坛生物（600161） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着新浆站陆续运营开采，假设公司 2025-2027 年采浆量分别同比增长 17%、14%、15%； 假设 2：基于以上采浆量假设，假设公司 2025-2027 年公司人血白蛋白销量分别同比增长 7%、10%、11%； 假设 3：基于以上采浆量假设，假设公司 2025-2027 年公司静注人免疫球蛋白销量分别同比增长 16%、11%、13%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 人 血 白 蛋 白 2,510 2,686 2,954 3,279 yoy 12% 7% 10% 11% 毛利率 51% 48% 48% 48% 静 注 人 免 疫 球 蛋 白 2,758 3,185 3,536 3,995 yoy 19% 16% 11% 13% 毛利率 57% 56% 54% 53% 其 他 产 品 764 863 950 1,045 yoy 19% 13% 10% 10% 毛利率 58% 56% 55% 54% 合 计 6031 6,734 7,440 8,319 yoy 16% 12% 10% 12% 毛利率 55% 53% 52% 51% 数据来源：Wind, 西南证券 天 坛生物（600161） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6031.87 6734.35 7439.64 8319.21 净利润 2112.26 2203.41 2299.19 2537.29 营业成本 2732.44 3194.45 3618.40 4064.29 折旧与摊销 343.85 402.28 447.04 485.49 营业税金及附加 60.95 66.93 73.67 82.77 财务费用 -32.91 -77.11 -12.56 -17.42 销售费用 133.39 350.19 379.42 440.92 资产减值损失 -53.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 481.02 538.75 584.01 657.22 经营营运资本变动 -2181.88 -773.58 -607.41 -661.88 财务费用 -32.91 -77.11 -12.56 -17.42 其他 631.48 4.11 -4