短期盈利能力承压，拟通过定增扩充产能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市卓胜微（300782.SZ）短期盈利能力承压，拟通过定增扩充产能核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价80.29 元总市值/流通市值42919/35937 百万元52 周最高价/最低价131.00/58.61 元近 3 个月日均成交额888.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-前三季度收入同比增长 10%，短期利润承压》 ——2024-10-31《卓胜微（300782.SZ）-L-PAMiD 已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压》 ——2024-08-30《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入同比增长 67%，12 英寸 IPD平台转入量产阶段》 ——2024-04-30《卓胜微（300782.SZ）-三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产》 ——2023-10-31《卓胜微（300782.SZ）-二季度收入同比环比均实现增长》 ——2023-08-312024 年收入同比增长 2%，盈利能力承压。公司 2024 年收入 44.87 亿元（YoY+2.48%），归母净利润 4.02 亿元（YoY -64.20%），扣非归母净利润 3.64亿元(YoY -66.80%)，受产品结构变化、芯卓固定资产转固及市场竞争影响，毛利率下降 7.0pct 至 39.49%，研发费用为 9.97 亿元(YoY +58.53%)，研发费率提高 7.9pct 至 22.22%。其中 4Q24 营收 11.19 亿元(YoY -14.18%，QoQ+3.4%)，归母净利润-0.24 亿元(YoY -108%，QoQ -133%)，毛利率 36.39%（YoY-6.6pct，QoQ -0.8pct），单季度计提资产减值损失 0.92 亿元。2024 年射频模组收入同比增长 19%，占比提高到 42%。分产品线来看，2024年公司射频分立器件收入 25.09 亿元（YoY -7.57%），占比 56%，毛利率下降 5.1pct 至 42.18%；射频模组收入 18.87 亿元（YoY +18.58%），占比由2023 年的 36%提高到 42%，毛利率下降 9.5pct 至 36.27%。6 英寸晶圆产线已实现产品品类全面布局，12 英寸晶圆产线月产能达5 千片。目前公司 6 英寸滤波器晶圆生产线已具备较为完整的生产制造实力，产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量。12 英寸晶圆生产线重要工艺实现从工艺稳定定型至产能逐步提升，目前可实现 5000 片/月的产能规模。L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品已全部采用自产 IPD 滤波器，12 英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线进入量产阶段，同时已启动第二代工艺的开发，目前进展顺利。拟向特定对象发行 A 股股票，用于射频芯片制造扩产项目和补充流动资金。公司拟向特定对象发行 A 股股票，募集资金总额不超过 35 亿元，其中 30 亿元用于射频芯片制造扩产项目，5 亿元用于补充流动资金。通过本次募集资金扩建射频芯片制造产线，可以扩充产能瓶颈，强化定制化能力，满足客户日益增长的高端定制化产品需求，提高高端射频模组的国产化程度。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于处于产线转固后的产能爬坡阶段，及研发投入加大，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至 7.09/10.48 亿元（前值为 9.32/12.64 亿元），预计 2027 年归母净利润为 12.76 亿元。对应 2025 年 3 月 31 日股价的 PE 分别为 60/41/34x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3784,4875,3566,6447,875(+/-%)19.1%2.5%19.4%24.0%18.5%归母净利润(百万元)112240270910481276(+/-%)5.0%-64.2%76.5%47.8%21.7%每股收益（元）2.100.751.331.962.39EBITMargin27.2%11.6%15.3%17.9%18.8%净资产收益率（ROE）11.4%3.9%6.6%8.9%10.0%市盈率（PE）38.1106.660.440.933.6EV/EBITDA31.343.031.821.518.2市净率（PB）4.364.203.963.663.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202