2024年报点评：龙头经营稳健，创新驱动成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 58.40 元 苏 泊 尔（002032） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 龙头经营稳健，创新驱动成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.01 流通 A 股(亿股) 8.00 52 周内股价区间(元) 46.36-60.55 总市值(亿元) 467.99 总资产(亿元) 132.66 每股净资产(元) 8.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 苏泊尔（002032）：外销增幅明显，盈利能力保持稳定 (2024-04-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 224.3亿元，同比增长 5.3%；实现归母净利润 22.4亿元，同比增长 3%；实现扣非净利润 20.6亿元，同比增长 3.5%。单季度来看，Q4 公司实现营收 59.1 亿元，同比下降 0.4%；实现归母净利润 8.1亿元，同比下降 0.7%；实现扣非后归母净利润 6.6亿，同比持平。2024 年公司实现现金分红 22.4 亿元，业绩分红率达到 99.7%。  控股股东拉动外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收 86.6 亿元/38 亿元/68.4 亿元/31.3 亿元，分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收 149.3亿元/75亿元，分别同比增长-1.2%/+21.1%，外销增长迅速，主要系 SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收 29.7 亿元/119.6 亿元/75 亿元，分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2%。  炊具毛利率下降，净利率整体稳定。2024年公司综合毛利率同比下降 1.7pp至24.7%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为24.3%/21.5%/27%/24.4%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务 /研发费用率为 9.7%/1.8%/-0.3%/2.1%，同比-1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp；净利率来看，2024年公司为 10%，同比下降 0.2pp。  龙头经营稳健，提升创新能力。根据奥维云网数据，2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置。公司作为行业龙头，外销依托于 SEB 集团股东优势，内销依托于成熟的产品、渠道、品牌基础，在行业竞争激烈的情况下依然表现出较好的竞争优势和成长性。  盈利预测与投资建议。公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，及时把握行业内外新技术、新品类的发展动向，不断引入新工艺、新材料，更好助力公司业务增长。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.00元、3.25元、3.52 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 22427.34 23895.05 25652.73 27549.14 增长率 5.27% 6.54% 7.36% 7.39% 归属母公司净利润（百万元） 2244.44 2406.44 2608.12 2818.60 增长率 2.97% 7.22% 8.38% 8.07% 每股收益 EPS（元） 2.80 3.00 3.25 3.52 净资产收益率 ROE 34.75% 28.49% 24.67% 21.90% PE 21 19 18 17 PB 7.28 5.56 4.44 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -15%-8%-1%7%14%21%24/324/524/724/924/1125/125/3苏泊尔 沪深300 苏 泊尔（002032） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司作为厨房小家电行业龙头，持续发挥规模优势，假设 2025-2027 年公司烹饪电器毛利率分别为 25%、25.2%、25.2%；食物料理电器毛利率为 22%。 假设 2：假设 2025-2027 年公司炊具产品毛利率为 27.5%。 假设 3：公司稳健发展，假设 2025-2027 年销售费用率为 10%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 22427.3 23895.1 25652.7 27549.1 增速 5.3% 6.5% 7.4% 7.4% 营业成本 16898.3 17867.3 19169.6 20594.9 毛利率 24.7% 25.2% 25.3% 25.2% 烹饪电器 营业收入 8664.2 9097.4 9734.3 10415.7 增速 -2.6% 5.0% 7.0% 7.0% 营业成本 6557.3 6823.1 7281.2 7790.9 毛利率 24.3% 25.0% 25.2% 25.2% 食物料理电器 营业收入 3800.4 4180.5 4598.5 5058.4 增速 9.1% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 2984.4 3260.8 3586.9 3945.5 毛利率 21.5% 22.0% 22.0% 22.0% 炊具及用具 营业收入 6836.2 7178.0 7536.9 7913.7 增速 12.9% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 4991.4 5204.0 5464.2 5737.4 毛利率 27.0% 27.5% 27.5% 27.5% 其他 营业收入 3126.51 3439.2 3783.1 4161.4 增速 8.9% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 2365.2 2579.4 2837.3 3121.0 毛利率 24.3% 25.0% 25.0% 25.0% 数据来源：Wind，西南证券 苏 泊尔（002032） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E